进口糖成本上升 国内白糖进入买入区间

今年6月，中国榨季已经结束，国内糖产量已经确定。供给端变量为进口，进口量和进口成本主要受内部市场的影响。基于国内产糖在强劲的成本支撑之下进入去库存阶段，进口糖成本从榨季以后的低位一路攀升，前期低价进口食糖逐步消化，近期进口食糖成本不断攀升。较强的外盘预期有助于提高进口糖末期的估值。随着大宗商品市场，国内郑糖已回落至5450元/吨左右，目前已进入买入区间。

外部糖底部支撑强大

据悉，目前北半球食糖生产广泛结束，而市场供应正从北半球转向南半球，而南巴西是世界上最大的制糖和出口地区。供需形势对国际糖价有关键影响，其甘蔗可在制糖和乙醇间转换，增加了制糖的不确定性。糖属于农产品，季产年销售，消费价格弹性较小。价格的大幅波动通常受到供给侧变化的影响。因此，南巴西生产期冰原糖的动态和预期走势以冰原糖走势为主，在减产担忧之下16-16.5美分/磅。

南巴西甘蔗减产的担忧仍在继续南巴西的生产期为当年4月至次年3月。生产高峰期为7月至9月，陆续收榨期为11月至12月。自去年9月以后，南巴西的降雨量相对较高。截至5月中旬，甘蔗产区降雨量减少13%-34%，最大甘蔗产区圣保罗州降雨量减少28%。长期寒冷导致甘蔗生长不当，对减产的担忧有增无减。据巴西甘蔗技术中心（CTC）统计，4月份甘蔗单产为73.22吨公顷，同比下降12.3%。5月上旬初步数据显示，甘蔗单产同比下降10%以上。南巴西6月份的天气预报显示，大部分地区降水偏小，甘蔗产量提高有限。因此，该机构继续估计南巴西的甘蔗产量。主流预测为5.6-5.7亿吨，悲观预测低至5.3亿吨，显著低于上榨季的6.05亿吨。目前正处于榨季处期，产量估算仍存在较大不确定性，但相同预期产量估算仍存在向下修复的风险，减产主题将聚焦整个榨季。

产量下降+出口增加，南巴西糖库存将继续处于低位。上榨季巴西糖出口量创历史新高。自本榨季以后，出口继续逐年增长。四、五月份出口额均创当月新高。6月第一周，巴西糖出口量达到40297吨，日均运输量13432吨，比去年6月日均运输量增长3.93%。截至5月15日，南巴西产糖量下降17.5%，糖库存332万吨，同比减少161万吨，比五年平均水平低30万吨。预计目前食糖库存减少幅度同比将进一步扩大，且周期性交易流将趋紧。此外，在南巴西减产、泰国糖出口预期萎缩的情况之下，预计四季度前国际贸易流量不会出现松动趋势

巴西乙醇价格受到强有力支撑。由于预计本榨季乙醇的生产减少和消费增加，巴西乙醇的最终库存减少了将近5亿升。即使在榨季的生产期，乙醇的价格依然坚挺。目前出厂价为3655雷亚尔/立方米，处于历史高位。乙醇转化成糖的价格是17.88美分/磅，乙醇比糖的溢价是0.14美分/磅。尽管在甘蔗减产季节，由于糖厂储备大量糖，多数糖厂无法降低食糖产量与甘蔗消费的比例，但至少说明乙醇的顶部支撑是强有力的。如果乙醇对糖的溢价继续扩大，以弥补违约成本，生产将向乙醇倾斜，糖产量的减少将增加。此外，乙醇汽油价格比处于季节性高点，抑制了乙醇消费，但乙醇价格依然坚挺，这说明市场已经进入交易旺季，且供应偏紧的逻辑，高乙醇汽油价格比需要被汽油价格上涨拉低。风险点是印度疫情减少消费，本榨季产量略高于预期，预计之下榨季的储存和产量将增加。库存压力大，18美分/磅超过将刺激出口，抑制上行空间。此外，干燥天气有助于促进生产，南巴西半个月的生产数据也有周期性好消息的风险

中国进口糖的成本在上升

中国进口糖的弱势在于阶段性进口超出预期。从4月中旬开始，加工厂点价上涨，采购巴西糖87万吨，集中在6月至7月到岸。压榨季进口总量接近540万吨，同比增加165万吨。榨季进口糖供应充裕。更为强大的因素在于进口糖成本的上升和估值的上升。

进入本榨季以来，由于外盘和运费的上涨，具体进口成本持续上升。随着进口糖价格前期消化下滑，近期流入市场的进口糖成本相对较高。此外，目前进口成本为5560元/吨，进口利润窗口关闭，新进口受到抑制。外盘16美分/磅对应进口成本5227元/吨，获利200元/吨，顶部支撑5427元/吨，外盘在顶部提供强有力支撑。但从去年四季度进口预测来看，250万吨进口量无法复制，新榨季伊始进口压力得到缓解。

据了解，截至5月末，我国国内糖库存为476.79万吨，比去年同期增加67万吨，其中广西糖库存303.24万吨，比去年同期增加77万吨，这意味着库存压力集中在广西。此外，在郑商所39万吨白糖入库单中，广西白糖占32%，因此广西白糖的定价权较高。随着许可发放，加工糖占领广西食糖销售市场，物流恶化导致运费和现货采购成本增加。而广西糖厂在这个榨季资金相对宽松，甘蔗支付率高达99.38%。由于成本特定，进入去库阶段，对外盘悲广泛乐观，在末期进口糖量减少、成本增加的预期之下，集团立即降低报价空间有限，并对现货成本给予支持。