供应下降难以避免 红枣期货有望反弹

随着红枣价格的下跌，产业套保窗口关闭，市场利空消除。受红枣减产影响，市场货源紧张，加之贸易商库存普遍处于低位，在这种情况下贸易商备货热情或将高于往年，后期红枣整体或将呈现偏强的格局，近期红枣期货有望反弹。

一、行情回顾

红枣期货主力CJ2105合约挂牌之后大幅下跌，之后一直在9600-10500元/吨的区间内宽幅震荡。2020年12月初，受主产区新疆减产影响，红枣期货触底反弹。之后虽然先后出现了河北疫情以及奶枣核酸检测呈阳性的利空，但由于贸易商库存偏低，红枣期货整体上仍然呈现偏强的格局。2021年2月底，资金开始炒作缺货逻辑，红枣期货增仓放量打破了近一年的箱体震荡上沿，价格一度涨至11000元/吨附近。随着价格的上涨，产业出现了卖保机会，随着产业资金的不断进场以及仓单注册量的上升，红枣期货价格随之大幅回落，接连跌破60日均线和上涨支撑线等重要支撑位，开始检验10000元/吨的前期回调低点的支撑。

目前来看，近期红枣期货的大幅下跌并没有伴随持仓量的增加，这说明多空双方均在主动平仓，市场下跌动能不足，红枣期货在10000元/吨有止跌迹象。指标方面，RSI指标和KDJ指标均处于低位并且有金叉的迹象，在这种情况下我们认为红枣期货技术上存在一定的反弹需求，目标位看至前期10500元/吨附近的平台上沿。

二、因素解读

1.市场货源偏紧

2015年后，枣树在南疆地区大范围种植，供应大幅增加的背后造成了红枣统货价格由巅峰时的50元/公斤，跌至2-3元/公斤甚至更低。受此影响，种植枣树的收益逐年下降，很多没有产量、质量优势的产区甚至遭受损失，枣农的种植意愿因此大幅降低，砍树、弃种、套种的现象频繁发生。特别是2020年政府明确了棉花直补政策之后，地方政府开始引导不适宜种植枣树地区的农户改种红枣，红枣的供应呈现持续下降趋势，并且这种趋势难以逆转。

中长期来看，枣树是木本植物，即使采用酸枣苗嫁接的方式，枣树能够生产出一定数量质量较好的红枣也需要5年左右的时间，因此红枣的供给价格弹性较低，即使红枣价格大幅上涨，红枣的供应在几年之内也难以增加，这点从红枣下一年度的合约大幅升水今年度的合约就可以看出。

短期来看，由于2020-2021年度红枣产量的下降，市场整体货源偏紧。特别是受疫情的影响，贸易商不敢大量囤货，相反，他们采取了快进快出的销售策略，将现货大量销售至终端市场，造成贸易商普遍库存偏低。根据之前的了解，目前中小贸易商大多将前期采购的红枣销售了80-90%，随着端午节的临近，市场在4月份将会迎来一波备货行情，市场抢购货源可能促使红枣价格反弹。

2.卖出保值已经没有利润

二月底以来，红枣期货冲高回落，很大程度上是由于价格的大幅上涨给出红枣生产企业卖出套期保值机会，吸引产业空头大量进场，并且刺激企业注册仓单，在期货市场交割锁定利润。但随着价格的大幅下跌，目前红枣产业空头在市场已经没有了卖出套保的空间，此轮红枣大跌的利空因素已经消除。目前红枣期货的仓单成本区间在9800-10400元/吨之间，并且目前现货市场偏紧，部分企业开始回购仓单。从近期的仓单和仓单预报情况来看，仓单数量近期增势有所放缓，但是仓单预报数量下降，说明随着价格下跌，期货市场的价格对产业主体的吸引力正在下降，这为红枣期货的反弹创造了良好的条件。

3.消费淡季限制反弹高度

春节之后，红枣进入年度消费淡季，并且随着夏季的临近，新鲜水果集中上市对红枣的消费产生了一定的影响。不仅如此，5月份之后红枣必须要进入冷库存放，仓储费用根据地区的不同在45-80元/吨/月不等，大大增加了现货企业的囤货成本。为了规避仓储成本，每年5月现货企业会集中抛售品质较差，单位价值较低的红枣，进一步打压了红枣现货价格。在上述因素的影响下，红枣在二季度的表现相较其他合约通常要弱势一些，因此季节性的因素对红枣期货的反弹高度产生了较大的限制。

三、后市预测

红枣的消费虽然存在季节性的淡旺季，但总体是稳定的，所以影响红枣价格的最重要的因素主要来自供应。目前来看，受枣树砍伐、弃种的影响，红枣供应将不可避免地下降，并且由于红枣是木本植物，这种减产的趋势在几年之内是不可逆的，因此供应格局的转换将会促使红枣整体呈现偏强的走势。短期内，贸易商库存偏低，为了满足端午消费的需求，后期贸易商将会迎来补货潮，这对于红枣现货价格将会产生刺激作用。考虑到目前红枣期货价格已经跌至偏低仓单成本附近，因此红枣期货价格或将呈现易涨难跌的态势，加之技术上红枣期货存在反弹需求，在上述因素的共同作用下，近期红枣反弹的概率较高。建议采取短多的操作策略，目标位看至10400-10500元/吨附近。