铁矿石表现弱于成材 钢厂利润明显修复

在刚过去的2月份中，钢矿行情大致分为春节前和春节后两个阶段。春节前，钢厂继续补库。在到港低需求高的情况下，铁矿石期货继续走强，带动成材走强，钢厂利润持续下滑;春节过后，全球通胀预期叠加复工预期，钢材价格偏强高开高走，而原料铁矿石在节后高开后上行势头相对较弱。在工信部碳排放控制计划的压力下，原材料表现弱于成材，钢厂利润明显修复。

钢材市场目前的总特征是“高价格、高供给、高库存、高需求预期”。

首先，需求方面，钢材需求在2月份春节前呈季节性下降。受疫情影响，贸易商提前放假，使得建材成交量比往年同期下滑更快。春节过后，钢材需求逐渐恢复。截至2月第四周，全国建材主流贸易商日均成交量为96700吨/日，比2月第一周增加77900吨/日;螺纹钢周度表观消费量较上月增加64.04万吨，达到129.92万吨;春节期间对热轧卷板的需求保持相对强劲，但随着钢厂利润恢复前期螺转卷产量回落，热轧卷板表观消费量环比下降12.81万吨，至295.33万吨。“就地过年”节省了假期后复工生产的时间，提高了员工的返岗率春节螺纹钢和热轧卷板造成的表观消费缺口明显小于往年。3月是农历正月十五之后的正式开工时间，需求仍有继续上升的空间。随着天气转暖，新冠病毒在北半球的传播难度将逐渐加大，下游终端产业的韧性和制造业的高度繁荣都将支撑钢材消费需求的提升。

其次，库存方面，截至2月26日，螺纹钢35个城市社会库存上周环比增加213.07万吨至1221.96万吨，高于去年同期88.51万吨的社会库存;钢厂库存环比增加2.93万吨至514.84万吨，低于去年同期的199.2万吨;螺纹钢库存总量环比增长216万吨，达到1736.8万吨，低于去年同期110.69万吨的库存水平。虽然螺纹钢社会库存近三年累计增幅不高，但绝对水平较高，平均每周累计速度26.36%，仅次于去年，平均累计速度达到95.52万吨/周，继续创新高，库存压力略超预期，对钢材价格明显利空，但钢材价格并没有明显反映出这一不利因素，主要是由于需求的预期。从库存规律来看，连续的增库存周期基本进入倒计时，其次是3月-5月的减库存周期，复工复产的预期存在较强的缓解高库存压力的预期。

三是供应方面，截止2月26日当周，全国163家钢厂高炉产能利用率环比下降至77.39%，全国高炉检修限产上升至57.65万吨左右。全国247家钢厂铁水平均日产量环比增加0.25万吨，达到245.63万吨，45港口疏港量环比增加10.12万吨，达到294.97万吨，同比去年同期仍有较大增长，但随着复工的推进和及预期下钢厂利润得到一定程度的修复。到2月底，华东地区螺纹长工艺钢吨利润估计已经基本修复到盈亏边缘，春节前最后一个交易日的亏损已经达到310元/吨左右。华东谷电利润5000元/吨左右，平电利润380元/吨左右。利润的恢复在理论上增加了钢铁供应方面的压力，也为原材料需求提供了强有力的支持。此外，“就地过年”使得生产端春节造成的缺口明显小于往年，原材料端刚好需要的强度并未降低，这也是维持目前钢材价格高企的重要支撑力量之一。然而，供应方也有很强的预期驱动力，即作为2021年的关键任务之一的碳峰值和碳中和工作。在全年这一政策的推动下，钢材供应方预期良好，原材料方需求存在转差预期。

最后，在价格方面，目前的情况是钢材价格已经包含了足够高的需求预期和供给政策收缩预期，但现实尚未到来，需要等待实际需求的满足和政策规划的实施。如果需求超过市场预期或实施工信部粗钢产量不增加，供应将大幅萎缩，钢材价格仍有望继续上涨。相反，如果在正月十五过后，也就是3月份，需求达不到预期，价格可能会阶段性调整，但是在原材料库存较低的支撑下下行空间不大。因此，总体来说，钢铁中长期还是在好转，供需两端都存在着向好的预期，但是在预期的充分反映下，短期价格可能偏高， 因此，有必要警惕需求恢复强度与预期之间的差距带来的钢材价格阶段性调整，以及成本支撑对成品价格的削弱带来的负面反馈，届时将是一个较好的买入机会。

就铁矿石而言，强烈的预期主要在需求方，即钢材供应端。2月最后一周，主要港口铁矿石平均日现货周转量为113.6万吨，周环比增加24.9万吨/日。春节后，市场活跃度和成交量迅速回升。铁矿石供应方整体相对稳定。数据显示，2月22日至2月28日期间，澳洲巴西19港口铁矿石总发运量环比增加149.3万吨，其中澳洲发运量环比增加106万吨，巴西发运量环比增加43.3万吨。14港铁矿石总出货量环比增加115.3万吨，达到2223.7万吨，其中澳洲发运量增加88.6万吨，达到1663.2万吨，巴西发运量环比增加26.7万吨，达到560.5万吨。全国45港到港总量2204.7万吨，环比增加98.1万吨。从数据来看，随着2月份澳洲矿山出货的季节性回升，发运重心较1月份有所上移，基本稳定在同期较高水平附近;巴西的出货量仍然较低，2月份的平均发运量低于1月份。由于淡水河谷上半年出货量仍处于较低水平，下半年大多集中恢复生产，从季节性来看，预计上半年铁矿石供应仍将紧张，第一季度铁矿石供应仍将较低，但3月份出货量和到货量的重点将从1月和2月回升。此外，内部矿整体也比较稳定，短期内季节性恢复规律下供给侧整体压力不大，超过预期增量的概率较低。所以3月以来铁矿石市场的关键在于需求方的引导。虽然在有序推进复工生产、修复高炉利润到需求韧性和较高基差的支撑下，铁矿石价格保持坚挺，但随着钢铁需求的正式启动，铁矿石价格的重点和逻辑将逐渐向现实和预期差方面转变。

从关注重点来看需聚焦“两会”，一是在于对钢材下游需求端尤其是房地产市场的政策导向，二是碳排放碳中和的相关政策对钢厂生产或原料需求的影响。目前预计在两会前后在控制碳排放规划指引下，铁矿石表现或将弱于成材，关注做多钢矿比机会。