弱现实强预期博弈 关注白糖期货中线做多机会

目前，食糖市场处于消费淡季，供强需弱，现货库存压力有待消化，但内外盘联动增强，弱现实与强预期博弈，投资者可关注白糖期货中线做多机会。

国内供需预期改善

阶段性进口压力比较大。2020年12月中国进口糖91万吨，超过市场预期，同比增加70万吨。

2020年10月至12月共进口食糖250万吨，同比增加151万吨，阶段性进口压力较大。然而，强劲的外部市场刺激了进口成本的增加和进口预期的改善。根据监测数据，2021年1月到港的巴西糖量将降至42万吨，2月进一步降至16万吨，进口成本将升至5000元/吨以上。自1月4日以来没有新的装运，这意味着3月上半月没有巴西糖到港。目前配额外低价糖进口成本5051元/吨，进口利润186元/吨，后期进口有下降趋势。政策方面，1月份进口许可发放延期，流入市场的进口糖量有限，关注了2021年许可政策的变化。

2020年12月中国进口糖浆10.85万吨，实现月环比二连降。从最新发展来看，2020年12月泰国向中国出口糖浆4万吨，环比减少1.7万吨;2021年1月，泰国糖浆到港量将会减少。此外，2021年，中国开始对糖浆实施新税则，并与东盟国家保持零关税。然而，国内当地海关管制变得更加严格，糖浆进口并不顺利。1月份糖浆通关量有进一步减少的趋势，后期关注成本和政策趋势。

本榨季国产食糖产销两慢，库存增加。截至2020年12月底，全国累计产糖353.38万吨，同比减少26.32万吨;累计销糖147.06万吨，同比减少50.75万吨;月末工业库存206.32万吨，同比增加24.43万吨。广西产销数据拉低全国数据。截至2020年12月底，广西累计产糖199.46万吨，同比减少27.90万吨;累计销糖83.79万吨，同比减少41.98万吨;工业库存115.67万吨，同比增加14.08万吨。不过，收榨已经启动，3月将现库存拐点。当前新疆、内蒙古分别有13家、6家糖厂收榨，预计2月初春节前结束榨季生产。广西已有4家糖厂收榨，预计本周还将有2家糖厂收榨，2月底至3月初迎来收榨高峰期，收榨进度较2019/2020榨季提前。

现货采购方面，在节前采购和强势盘面的刺激下，1月上半月现货销售尚可，各糖业集团报价稳步上升，广西、云南糖业集团日内出现两三个报价。截至1月15日，南宁、昆明和曹妃甸的报价分别达到5350元/吨、5370元/吨和5430元/吨，分别比去年12月底上涨150元/吨、170元/吨和200元/吨。但随着节前买盘结束，盘面走势减弱，1月下旬现货价格开始下跌。截至1月底，南宁、昆明和曹妃甸的食糖价格分别降至5250元/吨、5280元/吨和5350元/吨。元宵节之前是现货采购淡季，现货本身缺乏向上的动力。但广西糖业集团资本情况尚可，糖价进一步下调空间有限。

国际市场供应偏紧

1月主流机构修订了2020/2021榨季全球食糖供需平衡表，预测供给存在缺口仍是主流。

原糖国际贸易流紧张程度有所缓解，白糖贸易流量依然紧张。1月上旬，国际食糖贸易流量紧张。印尼2021年发放原糖进口许可证331万吨，其中上半年193万吨，同比增长38%。1月上半月印尼大量采购原糖，需求旺盛。与此同时，巴基斯坦的产量并没有像预期的那样升温，政府批准了85万吨糖的零关税进口，属于预期外的进口需求，加剧了国际糖贸易流动的紧张。

1月下旬，国际原糖贸易流量由紧转松。随着印尼的大规模收购，印度原糖的溢价从1月初的135点降至82点，以期在4月份被压榨之前，在巴西南部出口大量原糖。

此外，中美洲的食糖生产从去年底的恶劣天气中恢复正常，原糖出口量增加，国际原糖贸易流量逐渐松动。但欧盟和泰国白糖出口减少，印度白糖出口受质量和集装箱短缺限制，白糖国际贸易流量依然吃紧，也导致白糖和原糖价差从去年12月底的79.4美元/吨扩大到107.11美元/吨，接近2020年6月的水平。伦敦白糖3月合约将于2月中旬到期。预计交货量较小，白糖和原糖的高价差将刺激糖厂购买原糖的需求。

泰国产销缓慢。截至1月21日，泰国生产糖299万吨，同比减少162万吨。2020年12月出口糖14.38万吨，为2010年以来当月最低水平，同比减少59.28万吨，环比减少5.84万吨。此外，泰国甘蔗价格从上一个榨季的750铢/吨上涨到950铢/吨，生产成本增加，原糖升水保持在1.8美分/磅左右。预计泰国糖的高溢价将成为后期常态。

印度在出口补贴刺激及国际糖价上涨的双重推动下，签署了170-200万吨的出口协议，其中135万吨为原糖，印度尼西亚是原糖的主要出口目的地。根据航运监测，印度在2020/2021榨季发运了105万吨糖，其中1月和2月的船期分别为183500吨和87500吨。在补贴3.6美分/磅的基础上，印度原糖14.4美分/磅和16.2美分/磅可以分别持平国内政府的最低售价和生产成本。预计印度这个榨季可以达到600万吨的出口目标。然而，实际生产情况并不像预期的那样，本榨季的估计产量下调至3020万吨，比去年10月的估计产量低80万吨，远远低于目前估计的3200万吨。供需平衡方面，初期库存1070万吨，国内消费2600万吨。期末库存将降至890万吨，同比减少180万吨，库存压力将减轻。

资本方面，生产商卖出套保的同时，买入套保也在增加。截至1月26日，商业空单达到91.08万手，接近2020年2月11日93万手的水平，比去年12月底增加6.6万手;商业多单42.53万手，比去年12月底增加了6.15万手。基金突出流动性。截至1月26日，大基金净多已降至15.61万手，与去年12月底情况类似，明显低于1月5日和1月19日的18.3万手和17.31万手。因此，商业多单连续四周上涨，抬高了原糖价格的底部，而大基金净多则跌至低位，因此很容易增加仓位，提供原糖价格上涨的高度。

总体来说，国内食糖现货库存压力有待消化，但降价空间有限。外盘原糖价格处于高位，降低了进口利润。预计第一季度国内进口将有所改善，政策控制分阶段缓解了糖加工的压力。国际市场阶段性预期相对较强，本月中旬和月底分别迎来伦敦白糖和ICE原糖3月合约交割，预期交割量低，或加大外盘上行驱动，投资者可以关注白糖期货中线做多机会。