海外库存拐点未出现 沪锡期货或维持高位震荡

近期海外库存加速见底，支撑国内外锡价突破上行趋势，屡创新高。沪锡自上周四创下上市以来的新高，但由于国内消费季节性减弱，宏观流动性拐点有望上升，锡价已从高位回落。对于后续锡价，相信在现货短缺没有改善的情况下，锡会继续在高位震荡。

缅甸供应一波三折

缅甸锡矿占我国锡资源供应量的20%以上，疫情导致从缅甸进口的锡矿急剧下降。据统计，去年全年我国锡精矿进口总量为158145吨，同比下降11.3%，安泰科的金属换算量为33131吨，同比下降13.5%。其中，从缅甸进口锡精矿实物量145077吨，占国内进口总额的92%，同比下降13.5%。

缅矿供应由于去年年初疫情，我国工人限制到岗，生产恢复缓慢;去年8月，当地的洪水矿洞被淹。虽然高海拔地区的矿洞恢复生产更快，但低海拔地区的矿洞停产时间更长。当月进口量仅为7273吨，是7月份的一半;今年1月，由于邦康地区疫情爆发，封城限制人员流动，锡矿运输暂停一周;2月1日，缅甸军事政变宣布进入为期一年的紧急状态，政治动荡不利于资源的稳定生产，今年缅甸从疫情中恢复供应的进展再次推迟。

国产矿小幅增加

随着银漫矿山去年8月恢复生产，国内锡矿产量略有增加。根据数据，去年12月国内锡矿砂和精矿产量为8958金属吨，环比增长24.3%，同比下降4.2%。金属年产量86509吨，同比增长3.2%。但考虑到进口矿石减少，国内原矿总供应量下降，3月国内消费恢复，叠加部分海外订单回流，今年国内缺口扩大，扭转了去年锡锭净出口的状况。

我国需求复苏，一方面来自内生需求的增长，如光伏新能源、浮法玻璃新产能等。2020年国内光伏装机量增长44%，行业锡消费量约占总锡消费量的3%。折算促成锡消费量增加近1个点，而去年浮法玻璃净投放线约10条，按每条产线投入300吨锡液计算，促成国内消费量增加近2个点;另一方面，由于疫情，海外生产并没有像预期的那样恢复，而消费在刺激政策的推动下得以维持，订单被转移到国内。新能源汽车、冰柜、空气净化器是下游终端行业的主要突出表现，而马口铁行业产量同比增长16.9%，同期出口增长41%。

回调空间有限

在全球疫情正常化、疫苗接种覆盖面扩大后，宽松政策的经济助推效应逐渐显现。美国和欧洲的制造业在去年7月开始恢复到扩张区间，去年9月景气度进一步提升。根据从海外消费调研中了解到的信息，去年第四季度海外锡消费恢复，贡献增长主要来自镀锡板和电子半导体行业，叠加内需保持高位，在内外需求的共鸣下，海外库存呈现加速去化，部分地区库存已见底。

综上所述，缅甸锡矿的生产和运输多次受到影响，导致国内供应减少，而需求在刺激政策的推动下迅速恢复，特别是自去年第四季度以来，内外需求共振，加快了LME锡库存的去化，整体现货依然吃紧，支撑了锡价的大幅上涨。但需要注意的是，随着春节临近，需求季节性转淡，库存开始积累，拖累了锡价。现货进口损失扩大到15000元/吨，相应的出口损失收窄。如果内外库存继续扩大，出口窗口可能再次打开，缓解海外现货短缺的局面。因此，在没有海外库存拐点的情况下，锡价将保持高位震荡，后市回调空间有限。