内地供求结构恶化 甲醇期货区间震荡

基本面上，内地的供求结构已经恶化，新产能可以逐步释放，传统下游出现弱化的迹象。港口方面，非伊朗均价倒挂，货源紧张，伊朗有限的生产尚未恢复，一季度的收缩很明显。然而，港口刚需尚可。2月富尔德需求侧回暖加剧，外盘价格推高港口持货成本，港口价格难以深度下跌。但由于MTO综合利润的损失，顶层压力更大。随着内地供应量的增加和港口套利窗口的扩大，将逐渐给港口带来压力。底部有成本支持，顶部有MTO损耗抑制。预计价格将在2200-2400区间波动，供给侧增量压力将逐渐增大。遂逢高布局期货05空单，滚动持仓。若常州富德重启，则离场。

成本抬升，利润亏损

1月以来内蒙古乌海Q5500动力煤价格从575元/吨上涨到618元/吨，上涨43元/吨，涨幅约7%。目前动力煤供需缺口大，产区产量有限，进口结构性断货，下游需求旺盛。主要矛盾在供给方面。从产地来看，临近年底安检、环保、煤管票倒查20年等等产量有所下降。即使到明显产量释放也很有限。进口受中澳关系限制，澳大利亚煤炭进口急剧下降，短期内结构性短缺严重。从中长期来看，蒙古和印尼的煤炭可以弥补一定缺口，但不能完全替代。需求方面，目前供暖旺季，一季度需求会下降。中长期来看，如果疫苗有效，国内外疫情得到有效控制，那么国外制造业的复兴以及国内对生产消费的刺激服务业的复苏等，电力需求将保持一定的增长速度。如果国外疫情难以控制，中国作为世界加工厂的角色仍然会使出口加工市场火爆，电力需求也会相应持续增加。综上，动力煤缺口依然存在。第一季度价格可能会随着需求回落，但中长期内煤炭价格仍有上涨空间。

煤制甲醇成本从1月初的1830元/吨左右上升到2030元/吨左右，成本上升10%。内蒙古甲醇价格1970元/吨，成本倒挂。价格支撑显而易见，随着对动力煤的需求下降或仍有下行空间。

新增产能叠加天然气重启，供应承压

于2020年12月投产的榆能化和神华榆林甲醇总计360万吨装置负荷提升中，目前负6成左右。一月山东盛发17万吨焦炉气装置已投产，目前稳定满负荷运行。新疆众泰20万吨焦炉气装置1月21日左右投产成功，考虑稳定生产等因素预计2月运行稳定出产品，暂不计入1月产能。2月暂无新增投产装置。装置产能总计9486万吨。1月开工率预估在70%。卡贝乐、玖源1月25日附近点火重启。2月开工率预估在72%左右。

需求边际走弱

新兴的下游仍然相对较好。MTO开始维持高负荷，宁波富德1月检修15天，计划2月初重启。2月份MTO负荷预计在90%左右，明显支撑甲醇需求。

传统下游需求淡季。1月和2月传统下游需求减弱。甲醛受环保和利润影响，开车比去年同期低。而且，1月份，河北、山东等地的甲醛工厂提前放假。二甲醚和MTBE装置的需求相对可以接受，醋酸负荷一直较高，但随着春节的临近负荷有所降低。

全国甲醇下游需求萎缩，但考虑到传统下游配送在内地占比较大，MTO为主要港口，内地需求明显减弱。

外盘供应紧张，进口价格强势难以深跌

外盘供应紧张，伊朗冬季天然气有限，装置负荷低，现场情况紧张。往年2月初伊朗有限天然气温度上升后，装置将陆续恢复，对应45天左右的装运时间，进口应在3月至4月开始显现。东南亚马石油厂虽然重启，但是负荷低，还在提负荷中。文莱BMC设备负荷80%，一季度存检修计划。从国外工厂的运行情况来看，一季度甲醇进口大幅下降。外盘供应紧张，推高了港口持货成本。

港口地区，富德60万吨MTO装置检修从1月18日开始，为期15天。虽然浙江的库存有所增加，但由于进口到港量较小，港口库存仍在下降，1月份库存连续三周下降。2月宁波富德检修完成，进口尚未恢复。预计港口将保持去库状态。港口库存估计1月份约107万吨，2月份约104万吨。

MTO综合利润下降

随着甲醇价格重心的上移，MT0利润逐渐收窄，南京诚志两条线总计90万吨MTO已经降负荷生产。宁波富德综合利润亏损，目前停车检修。同时外采烯烃和MTO经济效益相近。高成本的甲醇给MTO带来了一定的生产压力，甲醇继续上涨预计会导致港口主要甲醇制烯烃装置生产负荷的降低。价格上方有压力。

结论及操作

内地装置产量增加，传统下游需求减弱。西南天然气逐渐重启。内地的供需结构会逐渐恶化，1月份会出现拐点，2月份供大于求、供不应求的情况会继续恶化。港口方面，非伊朗均价倒挂，货源紧张。伊朗有限的生产尚未恢复。1月和2月进口量不大，但福德在2月重启，需求增加。从成本和利润来看，煤和天然气的价格是坚挺的。但是煤炭价格被高估，随着需求下降或者继续下降。但甲醇价格在内地下跌空间有限。港口持货成本被外盘推高，底部支撑明显，且港口MTO利润损失，上方空间有限。大陆与港口之间套利窗口的扩大，逐渐给港口带来压力。进口和大陆产能的释放预计是2、3月份的节点，甲醇期货05合约压力比较大，单边波动在2200-2400，可以作为涨停和做空的波段。并且适合在化工产品中做空。

跟踪：装置检修，进口兑现情况。

风险：原油宏观、装置检修无法兑现。MTO意外停车。