成本支撑格局或将分化 硅铁期货仍有下跌空间

2020年12月4日至今，硅铁期货从6350涨到7850以上，涨幅最高超过23%，近期回落到7100附近，推测是内蒙古供应和改革政策调整所致。价格涨跌的原因包括:供应仍有缺口，内蒙古出台淘汰铁合金落后产能意见稿，内蒙古下属市盟实施政策有所调整，硅铁主产区电价有所变化。下面将从政策角度解释2020年12月至今硅铁期货的涨跌原因。

1.需求强劲，库存没有显著增加

2020年12月宁夏产能利用率确实有所下降，但其他产区产能利用率在短时间内有所上升。社会库存从12月初的4.2万吨上升到中旬的6.1万吨。但随着时间到了1月份，从库存数据来看，并没有大的上升，需求也比较旺盛。不过随着春节的临近，硅铁厂在高利润的刺激下产能利用率将保持高位，而需求将迎来季节性低谷，预计未来供应会转为过剩。

2.俄罗斯或不再对我国出口电力

2019年，我国电力进口量52.6亿千瓦时，其中35.2亿千瓦时来自俄罗斯，占比达66.91%。2020年12月，俄罗斯媒体宣称或将不再出口电力至我国。俄罗斯电力进口量占我国发电量的0.05%，虽然占比较小，但预计这对于部分地区的仍会造成一定的影响，尤其是我国北部地区。

3. 产能政策影响

根据政策文件要求，所有产能都需要在年内完成清退工作，但可以等产量置换。重点是先关停旧产能导致月产量减少10.17万吨，或是待新产能建设完成后再关停旧产能。至此还有两个问题需要考虑:一是硅铁冶炼炉需要6个月左右才能建成;第二，分配硅铁产量需要一个月左右。根据经验，春节后一个月即可破土动工，但考虑到拉尼娜气候的影响，什么时候动工是关键。

按照极限情况思考，假设要到采暖期结束才能开工建设，所以内蒙古大部分涉及硅铁产能置换的地区有6个月的时间来建设矿热炉。硅铁冶炼厂的正常生产是为了维持整个钢铁产业链的平稳运行。预计不会采取先停产再建设的方式，大概率会采取边停产边建设的方式进行。政府文件的指导意义是减少消耗。因此，当新熔炉完工时，在向新产能供电之前，很可能会切断旧产能。为了保证行业的平稳运行，预计这些工厂将平均2.5个月分配产能置换对产量的影响，平均每月约4.1万吨。预计其他主要硅铁产区可以弥补这一供应缺口。

此后，内蒙古一些地区改变了硅铁整改政策。乌海、阿拉善、鄂尔多斯决定将铁合金产能预期淘汰时间从2021年延长至2023年。这样，整体影响从10.17万吨/月下降到3.57万吨/月，占全国产量的8%，影响较小，预计价格支撑将大幅下降。

4.电价变动对长期走势有一定影响

最近我国部分地区电价调整，内蒙古、宁夏电价占硅铁成本的55%。粗略计算，在110千伏档的工商业及其他用电中的两步制电价中，内蒙古硅锰合金冶炼厂电费为0.3689元/度，比现行运行电价高0.0089元/度。在宁夏电费不增反减，已知宁夏两部制行业电费降低0.0262元，折合到硅铁成本，内蒙古成本增加70元/吨左右，宁夏成本下降196.5元/吨。从中长期趋势来看，随着硅铁电力成本的变化，预计硅铁价格低时，硅铁成本的支撑逻辑也会发生变化。

总体来说，硅铁基本面的供需相对平衡，预计供给端产能利用率在高利润的刺激下会保持高位，后期供过于求是大概率事件。其次，由于进口电力的可能性大幅降低，内蒙古可能会出现一定的电力缺口，影响会很大，陆续出台的限电和淘汰落后产能的政策会刺激价格。三是政策放宽，新政策对价格的支持力度大幅下降，预计价格还有下降空间。最后，内蒙古和宁夏的电价调整是不同的。中长期来看，硅铁成本的支撑格局预计会有所不同。由于内蒙古的限电政策对硅锰的影响很大，硅锰的成本支撑会逐渐上移，中长期来看，硅锰价格上涨的驱动力更强。所以在目前硅锰和硅铁价差处于低位的情况下，推荐多硅锰空硅铁套利操作。

操作建议：在三月份钢招前逢高做空为主，推荐多硅锰空硅铁套利策略

风险提示：内蒙政策又收严，鄂尔多斯、包头出台限产或供改政策