阶段性供强需弱 白糖期货短期或承压

外盘方面，1月14日，在基金买盘和巴西雷亚尔走强以及基本面泰国和欧盟产量收紧的推动下，ICE原糖主力合同价格飙升至16.75美分逾3年高点，但由于印度产量和出口的预期增加，ICE原糖期货出现波动，再次下跌，截至昨日下跌至15.77美分一线，跌幅为3.85%。在外盘的带动下，国内白糖期货走势冲高回落。截至1月25日，白糖期货2105主力合约已从5490元/吨的阶段高点回落至5230元/吨附近，跌幅近5%。基本面上，国内食糖市场逐渐进入供大于求、需求疲软阶段，糖价在压力下调整的概率增大。

一、国际市场基本情况

1、印度： 持续出口抑制糖价

印度出口一直是市场的焦点。在政府批准补贴且全球食糖价格表现强势的背景下，印度糖厂积极签订出口合同，以减轻国内糖市的压力，市场报告称，2020年第四季度印度出口的约30万吨糖将被划入2019-20年度，而2020-21榨季截至当前糖厂已经出口了150万吨糖，其中100万吨原糖将出口至印尼。加上出口补贴后，糖厂出口净收入高于国内销售，因此糖厂有很强的出口欲望，后期全球糖市仍将面临来自该国的出口压力。

2、巴西： 出口压力阶段性降低

当前巴西榨季基本结束，月度产量逐渐减少。由于全球糖市需求强劲，该国食糖出口量也同比大幅增长。2020年1-12月巴西累计出口3243万吨，同比增加1455万吨。随榨季临近结束，该国出口量可能会减少，对糖市的压力也会减轻。

3、泰国：产量与出口压力均较低

2020-21榨季自2020年12月10日开始，同比推迟9天。截至12月31日44家糖厂开榨，同比减少13家，累计压榨甘蔗1018万吨，同比减少55.85%，累计产糖96万吨，同比减少58%。随着糖产量的减少，该国出口数量也将随之大幅缩减，市场数据显示，2020-21榨季该国食糖出口量为730万吨，保持历史低位。

二、国内市场基本情况

1、集中压榨高峰，新糖库存增速由降转增

甜菜糖方面，截至当前，国内共压榨甜菜1142.36万吨(去年同期1096.67万吨)，共产糖140.53万吨(去年同期131.731万吨)，其中内蒙古与河北产区产糖80.25万吨(去年同期70.7万吨)，新疆产区共产糖60.28万吨(去年同期61.031万吨)，当前已累计产糖逾140万吨，超过去年全年产量。当前甜菜糖压榨步入尾声，仅有内蒙古8家糖厂(已收榨4家)和新疆7家糖厂(已收榨8家)压榨正常，近期两地糖厂将加速收榨。南方甘蔗糖方面，截至1月25日已经压榨3767.481万吨甘蔗，同比降低702.839万吨，降幅15.72%，产糖422.889万吨，同比降低90.896万吨，降幅17.69%，其中广西共产糖349.51万吨，云南产糖43.979万吨，广东产糖27.52万吨，海南产糖1.88万吨。因春节备货旺季基本结束，需求再度回归弱势，近期广西新糖价格下调60-80元/吨至5250-5280元/吨。

新增糖业库存方面，数据显示，截至2020年12月，中国糖业库存为206.32万吨，较去年同期的181.89万吨增加24.43万吨。2020年12月，新增工业库存月度下降趋势结束，转为同比上升。目前，主产区广西部分仓库库存同比大幅增加，满库现状提前，不利于糖价上涨。

2、食糖进口量或环比降低，糖浆进口存环比缩减预期

目前，我国进口仍保持同比增长，且月度进口数量自5月以来基本远超近5年平均月度进口量。12月我国食糖进口主要来源于巴西，进口量为84万吨，占当月总进口量的92%。然而第一季度进口量或出现环比降低，原因有三：一是目前巴西榨季基本结束，其出口进程也将随之结束，1月1日-21日巴西对我国装船数量仅为6万吨，基本维持稳定，环比大幅降低。二是当前巴西糖进口配额外成本(与广西糖相比)为276元/吨，保持低水平，降低了进口糖厂利润空间。三是我国春节备货旺季结束，需求进入淡季。因此，预计国内进口压力环比继续减轻。

进口方面糖浆仍是当前市场关注的问题。经数据分析，进口量仍保持同比大增态势，但11月以来环比有所下降，市场自律公约发挥一定作用，叠加疫情原因进口审查严格，预计后期糖浆进口或延续环比降低。

3、加工糖供应同比大增，抑制糖价

数据显示，山东、福建、辽宁、江苏与广东12家调研糖厂1月16日-22日加工糖产量为84700吨，周环比维持稳定，同比增加62300吨，增幅278.13%。同时，福建、山东与辽宁产区的5家糖厂同期产量为38500吨，周环比维持稳定，但同比增加25800吨，增幅203.15%。库存方面，12家糖厂库存量为305100吨，周环比增加24800吨，增幅8.85%，同比增加121500吨，增幅128.37%。同时，5家糖厂同期库存为101500吨，周环比增加3400吨，增幅3.47%，同比增加34700吨，增幅51.96%。由此来看，当前加工糖产量随进口量增加而丰富，一定程度上不利于国产糖价格上涨。

4、备货旺季结束，需求即将转淡

2020-21制糖期我国累计销售食糖147.06万吨，同比降低约40万吨，累计销糖率41.62%，同比降低约11%，远不及往年同期。所以在消费方面，我国食糖需求同比降低的情况仍未改变，而当前春节备货旺季结束，需求再度进入淡季，糖价降进入季节性承压运行阶段。

三、小结与展望

总的来说，由于榨季结束，巴西对原糖价格的影响已经逐渐减少。目前原糖价格的主要影响因素集中在印度、泰国等处于压榨进程中的主要生产国，泰国因天气原因产量与出口均同比大降的利好基本交易完毕，印度产量增加和紧急出口情况对原糖价格形成主要压制。再加上目前全球疫情爆发，食糖需求依然不乐观，最大的头号买家中国进入需求淡季，需求再次悲观。因此，原糖市场目前缺乏有利支撑，糖价上涨空间有限，短期调整以偏弱为主。对于白糖期货，目前正处于压榨高峰期，国内糖业新增库存已由逐年下降转为逐年增加。进口加工糖和进口糖浆供应充裕，随着春节备货结束，需求变弱，整体白糖期货已经进入了阶段性强供弱需格局，因此糖价短期内可能会承压运行。但考虑到进口许可证还没有发放，预计进口糖存在缩减预期，叠加成本支撑，估计糖价下跌空间有限。短期来看，糖价操作区间可以参考5200-5400。