全球经济持续复苏 铜价有望振荡上行

美元指数几乎没有继续上涨的空间，疫苗大面积接种后，美元避险需求下降，风险资产定价重心可能上移。同时，从基本面上说，铜精矿供应紧张的格局没有改变，全球经济持续复苏的动力较强，铜消费仍有上行空间。行情有望在振荡中孕育，铜价可能会在后期继续上涨。

宏观经济向好大格局未变

美国疫情形势依然严峻。拜登宣布了财政刺激法案，超出了市场预期。但市场担心美国通胀会继续上升，拜登的大规模刺激方案可能会在国会受阻，拜登政府可能会加税。市场避险升温，美元指数反弹，风险资产价格承压。但美国已经开始接种疫苗，美国的宏观数据显示整体经济处于复苏过程中。美国去年12月制造业PMI为57.1，高于之前的数值和预期，制造业产出和新订单的扩张趋势更加显著。美国经济的实际复苏会降低美元的避险需求，带动基本金属的实际需求，对铜价产生向上的带动作用。

与此同时，欧元区制造业在去年12月份继续攀升，产出和新订单显示出强劲的增长信号。未来12个月，企业预期指数将升至三年来最高水平，表明制造业的正向趋势将持续。中国对疫情的控制很好，制造业继续改善。去年12月中国官方制造业PMI为51.9，已连续10个月扩大;12月规模以上工业企业增加值实际同比增长7.3%，增速快于11月，高于市场预期。政策方面，2021年中国货币政策整体以稳定为主，保持合理充裕的流动性，对实体经济形成上行支撑。

铜矿供应依然偏紧，消费存在上行空间

铜精矿供应持续偏紧，或影响1月铜供应。铜精矿现货TC持续下降，冶炼厂亏损超过300元/吨，铜精矿供应依然紧张。秘鲁农业工人封锁部分高速公路，MMG旗下LasBambas铜矿出口暂停，以及中国从澳大利亚进口铜精矿减少等，导致铜精矿现货短期供应不足。部分冶炼厂将选择在1月检修，电解铜产量环比将下降。

铜杆开工率下降，但铜管订单继续回升。国内精废铜价差不断拉大，废铜杆价格优势明显，对精铜杆替代作用显现。精铜制杆需求相对较弱，线缆企业逐步启动放假模式，企业开工率下降。同时，河北管控升级导致部分铜杆和线缆企业生产受限。但是铜管订单持续回暖且铜管企业补库需求上升，空调海外订单增加以及空调企业囤货需求增加等，使得空调企业1月排产同比和环比均提高。

从中长期看，终端消费改善的格局未变，将继续拉动铜材等开工率。在流动性相对充裕的背景下，居民将房产作为保值工具的意愿增强，房地产市场边际改善将有利于拉动电线电缆的需求，带动空调、冰箱、洗衣机等家电消费。中国经济未来发展过程中，轨道交通都市圈建设、新型城镇化、重大水利工程等重大工程项目将拓宽基建投资上升空间，预估全年增速为3%—4%。电网投资规模扩大，传统电源装机量增加。根据电网十四五规划，2021年投资可能明显反弹，传统能源装机规模的扩大也将支撑电源投资的增长。终端消费中期有所改善，将继续扩大铜材需求空间。

总体来看，宏观层面整体格局保持上行趋势，铜矿供应基本面吃紧，消费上行空间较大，预计铜价在振荡后依有上行可能。在具体的交易上，建议投资以多头思路为主，寻找安全边际逢低买入。