电解铝累库或将开始 铝价上行利多因素恐消失

从走势上看，2020年沪铝期货走势一共可以分为五个阶段：

1月至3月，春节前后，新冠肺炎在国内蔓延，包括铝在内的有色金属开始走弱。随后新冠肺炎疫情也在海外出现，市场恐慌加剧，铝价继续走软。

3月至7月，为了应对疫情的影响，各国出台了一系列经济刺激措施，货币大幅宽松。同时国内疫情控制较好，企业恢复生产较快，需求明显上升。受此影响，铝价触底反弹。

7月至11月，海外新冠疫情继续肆虐。美国财政及货币政策没有进一步加码，美元指数处于震荡之中。铝价因此也进入震荡阶段。

11月至12月，疫苗利好消息频频传出，铝库存持续下降，导致铝价再次上涨。

12月至现在，海外发生新冠病毒变异，市场恐慌情绪再度升温，同时铝价已经处于高位，下行压力加大。

原因分析

1.氧化铝供应压力依旧，上行之路艰难

据统计，截止至2020年10月，国内氧化铝总产能为8812万吨，在产产能为7200万吨，产能利用率为81.7%。自今年下半年以来，国内氧化铝产能利用率有所回升，但仍处于较低水平，主要原因是氧化铝价格低、生产利润低、投复产意愿弱。

目前国内氧化铝均价基本在2200元~2400元之间波动，处于历史低位，但并未跟随电解铝价格上涨，这主要是因为国内氧化铝供大于求，国外氧化铝价格低，存在进口利润，2020年氧化铝一直处于净进口状态，进口量较大。

前11个月，我国氧化铝累计产量为6704.0万吨，同比增加0.5%，年初时受新冠疫情影响，产能有限，直到年中，产能开始大幅增加。据了解，未来两年氧化铝投复产产能预计分别将新增550万吨和1450万吨产能，折合产量约为290万吨和1050万吨。

据了解，巴西海德鲁氧化铝厂已经逐步恢复满负荷生产，海外氧化铝供应紧张的局面有所缓解。2020年西澳氧化铝离岸价格持续低于国产氧化铝价格约500元/吨，导致今年我国氧化铝进口量一直处于高位。在前期供应紧张的情况下，海外氧化铝价格并没有明显上涨，而现在这一利多因素已经消失，推测未来氧化铝价格的上行之路会更加艰难。

电解铝利润维持高位，产量持续增加

2017年，我国进行了一轮供给侧改革。电解铝行业是产能过剩的行业，政府要求新增电解铝产能必须要有指标批文，而新批文的获得十分艰难，所以近几年新增电解铝产能几乎都是以旧产能置换而来，这意味着电解铝行业的产能天花板基本确定。

在4月份国内新冠疫情得到控制后，对铝的需求迅速回升，导致铝价上涨，冶炼利润达到历史高位。在如此高的利润下，电解铝新增产能不强，电解铝供需一直处于紧张状态，使得电解铝冶炼利润长期居高不下。

前11个月，国内电解铝累计产量为3381.7万吨，同比增加4.0%。从月度数据来看，电解铝产量增加主要集中在7、8两月。数据显示，截至10月，国内电解铝建成产能4202万吨，在产产能3896.6万吨，产能利用率为92.7%，已经处于历史高位，这意味着未来想要继续提高电解铝产量，只能依靠新增产能。

据统计，预计2020年和2021年电解铝产能分别增长278.5万吨和241.5万吨，增长率处于5%~7%之间。

国内铝库存始终偏低，关注季节性累库力度

截至12月28日，国内电解铝社会库存合计58万吨，处于历史低点。上期所铝库存合计22.5万吨，同样处于历史低位。从往年库存规律来看，电解铝社会库存变化没有很强的周期性规律，但库存变化趋势相对平稳：一旦开始上升或下降，往往会持续数月。而电解铝期货库存在每年一季度上涨的概率较大。

为了节约加工成本，电解铝生产企业往往建在离下游加工企业很近的地方，这样铝厂可以直接给下游加工企业提供铝水，从而避免了重熔铸锭的成本。所以下游需求好时，铝厂生产的铝锭数量不大，电解铝库存自然难以持续增加。

对于任何大宗商品，一般来说，只要库存处于低位，价格就易涨难跌。

由于国内电解铝库存长期属于历史低位，使得沪铝期货合约一直保持back结构，价差明显高于往年。如果春节开工后国内铝库存仍处于低位，那么正向套利头寸极有可能会再度进入。

总结与后市展望

氧化铝价格一直处于低位，未来供应压力还比较大，价格很难上去。电解铝利润居高不下，产量持续增长，但目前产量增速并不像市场预期的那样。预计电解铝产能增速将保持在5%-7%之间。下游需求整体表现良好，家电产量保持高增长，但在高基数下，家电高增长率将难以维持。新能源汽车可能是未来需求的亮点。电解铝的社会库存一直处于低位，支撑铝价，但春季补货或将开始。

国内铝库存持续下降至低位，各国为应对新疫情继续放水，导致铝价上涨。目前新冠疫苗已经普及，但数量有限，全球疫情未得到控制，欧美的经济刺激大有可能进行。之后随着疫苗的普及，未来欧美甚至中国的经济刺激都会萎缩。此外，电解铝的累库或将开始，一旦库存明显上升，支撑铝价上行的重要有利因素就会消失。预测目前铝价正在筑顶，关注累库后的抛空机会。

另外，春季累库后，如果库存季节性下跌，再次来到低位，沪铝全国的正套利机会可能会重新出现。