菜籽粕期货涨停 大宗商品或将持续上行

1月13日，国内商品期货大面积上涨，菜籽粕、硅铁、豆粕、燃料油期货涨幅居前，其中菜籽粕期货主力合约涨停，已涨4个月了。

截止收盘，菜籽粕期货主力合约涨5.03%，报3154元/吨;豆粕期货主力合约4.11%，报3775元。

展望商品后市，预计在全球流动性宽松、经济逐步复苏的背景下，需求复苏将与供给瓶颈重叠，预计未来三年大宗商品中枢价格将继续上涨。需求侧复苏是2021年商品市场最重要的变量，但产能周期造成的供给瓶颈和长期低库存将支撑大宗商品价格在中期的持续上涨趋势。结合流动性和通胀预期，大宗商品价格将在2021年上半年表现更好。

根据年度均价，预计2021年商品价格由高到低的增幅为:农产品、原油、基础金属、贵金属、动力煤。首先，天气影响产量，农产品价格在改善，尤其是玉米和大豆，供需缺口较大。其次，需求继续回升，预计2021年布伦特原油价格中心将升至55美元/桶。再次，铜供应相对刚性，低库存放大需求恢复带来的价格弹性，铜价周期性上涨。第四，美国通胀反弹成为2021年金价推高的核心动力，预计金价将回到之前的高点。最后，供需基本平衡，煤炭价格中枢有望保持稳定。

目前商品价格的上涨主要由三个因素驱动。第一，世界主要经济体继续以前所未有的规模实施支持内需的政策，市场渴望中国的基础设施投资和美国的大规模财政纾困政策;二是疫苗接种逐步铺开，提升市场对全球经济前景的预期;第三，最近几个月，美元指数继续疲软，导致以美元计价的商品价格上涨。一些商品受到资本投机的影响，主要是由于全球流动性过剩。在全球主要经济体仍处于严重衰退的背景下，资本在金融市场中寻求利润。

今年全球商品市场呈现“过山车”行情，背后主要有三大逻辑:一是全球极度宽松的货币政策;二是新冠肺炎爆发，造成矿山、冶炼厂、运输系统等供应环节突然关闭;第三，美元指数大幅下跌。三个因素共同推动了商品价格的V型反转。对于2021年，全球商品牛市或将持续，因为上述三个因素不会在明年立即消失，甚至可能进一步加强或加剧。但随着众多品种价格屡创新高，商品市场波动风险突然上升。生产企业和加工企业都需要利用期货期权工具及时管理风险敞口，利用衍生工具的“两锁一降”功能，增强企业明年的抗风险能力。

今年行情背后的逻辑，其实可以参考经济周期映射下四大资产的轮换。为应对疫情，世界各国央行纷纷放水，在资产上的反馈就是债券感知资金宽松、股市预期复苏、商品反映数据。因此，债券、股票、大宗商品先后轮动一遍，正好和经典的“美林时钟”的节奏相吻合。明年市场的风险点是，在疫情持续时间和全球政治风险的影响下，市场波动将继续加大，黑天鹅事件将增加。这也将加强资本投机的氛围。由于资金和资金的推动，各种资产对基本面的偏离也会加大，资产价格的修正周期也会变长。

历史上的大宗与库存周期:库存主动补和被动去阶段，大宗通常会涨价。商品价格是供求关系的结果。在库存周期的四个阶段中，两个时间段是对商品价格最有利的阶段。一个是主动补库的前期，就是企业刚开始扩大生产，但是需求旺盛。二是被动去库存阶段，即需求开始好转，但企业供给尚未增加。今年也是如此。4月以后，中国先后经历了需求改善带来的被动去库存阶段，以及逐渐过渡到主动补货阶段，商品价格快速上涨。3月份被动去库存后，7月份中下游开始主动补库。2020年以来，库存周期经历了“被动补”-“被动去”-“主动补”阶段。随着需求的拉动和产量的提高，下游工业品和消费品在7月份开始明显补货，中游原材料也在下游高需求的带动下开始补货。但中下游的需求并没有有效传导到上游资源开采行业的库存积累上，上游行业的库存平价仍然较低。

后续商品价格短期内仍受补货支撑，但对需求边际拐点更为敏感。海外供需短期缺口仍能支撑补货动力，后续要观察需求边际拐点。从历史经验来看，商品价格在补货后期可能会出现滞胀。但当前库存周期“空中加油”的特点，一旦需求出现拐点，也可能使补货周期迅速结束。届时，不排除商品价格由“快速上涨”迅速变为“快速下跌”的可能性。