高供给高需求有望延续 沥青价格运行中枢抬升

疫情影响下基建受政策支持

2020年初，由于突发疫情，国内经济遭受巨大冲击，特别是第一季度，大部分行业生产、居民出行、消费停滞，国内经济面临前所未有的压力。在此背景下，基础设施投资作为一种逆周期调整工具，在2020年继续发挥其优势。2月财政部提前下达了2020年第二批地方政府债券额度。同时，中央政治局会议明确要求加大逆周期调整力度。加大新投资项目建设力度，确保重大项目及时开工;3月，国家要求加快发行和使用提前发行的地方政府专项债，发改委表示将扩大地方政府专项债规模。受此影响，上半年国内基础设施投资呈现负增长的同时，下半年投资增速明显加快。2020年1-10月，国内已完成基础设施投资同比增长3%，与疫情前增速基本持平。目前，疫情对全球经济的影响不会在短时间内消除，特别是外部环境的恶化会进一步影响国内出口，国内经济复苏仍面临阻力。在这种情况下，预计2021年国内基础设施投资仍将得到明显的政策支持。

原油重心抬升继续支撑沥青

近年来，国内石油沥青期货价格走势越来越明显地受到成本端走势变化的影响。中长期单边波动基本会跟随原油波动，而短期波动受多种因素影响，与原油的相关性也表现出一定的不稳定性。

2020年，受疫情和石油市场“价格战”的影响，原油大幅下跌甚至跌入极端位置，显著抑制了沥青走势，5月后油价低位反弹也促进了沥青价格上涨。2021年疫苗将逐步投入使用，有望减缓疫情对市场的影响。全球经济复苏和美元指数走弱的预期不会改变，整体市场风险偏好将进一步上升。但随着OPEC+减产，原油需求逐渐恢复，全球原油市场有望延续去库。因此，宏观逻辑和原油供求逻辑都支持油价上行，但疫情的不确定性和疫苗大规模使用后效果与预期的偏差仍是主要风险点，可能会抑制油价的上行高度。总体来看，2021年油价整体运行中心有望进一步上移，这将推高沥青价格运行中枢。

高需求、高利润提升沥青供给

国内沥青产能持续增长，2021年新增产能仍然较多。国内沥青总产能在过去十几年持续增长，有关机构发布的数据显示，到2020年年底，国内沥青总产能达到5900万吨，产能过剩较为严重。“十三五”前四年，我国沥青年产能增速基本维持在5%上下，而2020年国内沥青产能增速却高达24%。据了解，市场对2020年“高需求”预期以及2020年沥青生产利润持续好于成品油使得炼厂陆续转产、投产和扩充沥青产能，尤其是转产沥青装置占比超过50%，导致2020年沥青产能出现明显增长。2020年国内沥青实际新增投产产能达到530万吨，其中山东地区新增占比为83%，淘汰的落后产能为145万吨。预计2021年国内新增沥青产能480万吨，其中凯意石化300万吨的常减压装置将在2021年3月份投产，而东方华龙、齐旺达以及鑫洲新材料也有投产计划，未来国内沥青产能整体将进一步扩张。

高利润下沥青产量连续刷新历史纪录。受疫情影响，2020年上半年国内沥青产量也受到较大冲击，但二季度以后产量持续恢复。有关数据显示，今年1—10月，国内沥青产量累计同比增长26%。2020年二季度以来，国内沥青供应的提升一方面源于需求增长，另一方面源于沥青生产利润高企。在此背景下，国内沥青炼厂开工率在2月份降至30%的创历史新低后持续回升，7月以后开工率基本维持在70%左右，处于历史高位，11月以后有所回落。2021年，随着国内大型炼化一体化项目的逐步投产，成品油产量进一步增加将加剧国内供应过剩，继续压缩成品油的生产利润，这将推动转产灵活的炼厂转产沥青或其他副产品。而就“三桶油”来说，随着国产低硫燃料油出口退税政策的实施，“三桶油”部分炼厂趋向于生产低硫燃料油，这意味着“三桶油”沥青产量会有一定压缩。整体来看，2021年，地炼沥青产量占比将进一步增加，而“三桶油”占比将下降，国内沥青总产量有望继续保持增长。

进口沥青一直作为国内沥青供应的补充，进口比例稳定在20%左右，对国内整体供应影响不大。从进口利润来看，年内沥青进口利润持续为负，一定程度上打击了贸易商进口积极性。但由于一些高等级公路建设项目对进口沥青的需求稳定，沥青进口不断增长。

2021年沥青需求不宜悲观

后疫情时期的沥青需求并不悲观。2020年是“十三五”最后一年。下游需求的集中爆发，加上炼油厂高利润下生产沥青的热情增加，导致沥青产量大幅增加。相关数据显示，2020年1-9月，沥青表观消费量同比增长14%，超过往年同期水平。从国内沥青消费结构来看，道路需求仍占最大比重，约为80%，建筑防水需求约占15%，焦船焚烧需求约占5%。在道路需求中，道路建设需求约占55%，道路养护需求约占24%。近年来，国内道路建设需求放缓，但道路养护需求逐年增加。此外，由于房地产市场的发展，防水需求逐年扩大，由于低硫燃料油需求的增加，对焦化容器的需求将逐渐减少。

12月份，随着沥青刚需逐渐收缩，2021年3月之前对沥青的需求主要是冬储。目前原油价格上涨在一定程度上支撑了沥青价格。预计冬储价格不会太低，但如果原油继续上涨，沥青冬储可能会推迟。2021年沥青需求不应悲观。

整体来看，预计2021年国内沥青市场高供给、高需求有望延续。从沥青期货价格走势来看，2021年成本端影响仍会十分显著，油市进一步复苏有望带动沥青价格上行，但鉴于经济复苏下原油的金融属性更强或更具上升性，预计沥青整体表现会弱于原油，而沥青市场的主要矛盾仍集中在阶段性供需是否匹配，这将带来结构性机会。预计2021年沥青价格运行重心将进一步上移，全年运行区间预计在2400—3400元/吨。