全球大宗商品或延续牛市 铁矿石期货震荡调整

12月30日，国内商品期货早盘开盘，黑色期货领跌，铁矿石跌近5%，焦煤、动力煤等跌超2%，苹果、橡胶等跌逾1%，焦炭、热轧卷板等小幅下跌;农产品期货走强，豆粕涨超2%。

本期港口铁矿石库存上升，海外发运大幅上升至近年高位，且近日市场对于成材消费及海外疫情的担忧，铁矿石期现货价格承压下行，但钢厂利润尚可下节前仍将有补库需求，铁矿石基差相对黑色系其其它品种仍较高，对盘面形成一定支撑，短期铁矿石震荡调整为主，应关注海外疫情情况、冬季成材消费持续性及相关部门可能的监管措施等情况，防范高位震荡洗盘等风险。

机构观点

今年全球大宗商品市场呈现出“过山车”式行情，背后主要有三大逻辑：一是全球极其宽松的货币政策;二是新冠肺炎疫情引发矿山、冶炼厂、运输系统等供应环节突发停工停产;三是美元指数大幅下跌。三大因素共同作用，推动大宗商品价格V型反转。对于2021年，预计全球大宗商品牛市还将延续，因为上述三大因素不会在明年立即消失，甚至还可能进一步强化或加剧。不过，随着多个品种价格纷纷创出历史新高后，商品市场的波动风险亦陡然而升，不论是生产企业还是加工企业均需要及时利用期货期权工具管理风险敞口，利用衍生工具的“两锁一降”功能提升企业在明年的抗风险能力。

今年行情的背后逻辑，其实可以参照经济周期映射下的四大资产轮动。为应对疫情，各国央行都在“放水”，在资产上的反馈就是债券感知资金宽松、股市预期复苏、商品反映数据。所以，债券、股票、商品先后轮动一遍，这也刚好与经典的“美林时钟”节奏匹配。明年市场的风险点在于，疫情持续时间、全球政治风险等问题影响下，市场波动率还会继续加大、黑天鹅事件会增多。而这也会加强资金投机的氛围，由于资本、资金的推动，各类资产出现偏离基本面的情况也会增多，资产价格的修正周期会变长。

历史上的大宗与库存周期：库存主动补、被动去阶段大宗往往涨价。大宗商品价格是供需关系的结果，在库存周期的4个阶段中，两个时间段是供需关系对于商品价格最有利的阶段，一是主动补库存的早期，即企业刚刚开始扩产，但需求旺盛。二是被动去库存的阶段，即需求开始改善，而企业供给尚未增加。今年也是如此，4月之后，中国相继经历需求改善带来的被动去库存阶段，以及逐步向主动补库存过渡的阶段，大宗商品价格出现快速上涨。3月被动去库存之后，7月起中下游开始进入主动补库存阶段。2020年以来，库存周期经历了“被动补”-“被动去”-“主动补”阶段。随着需求的拉动和生产的改善，下游工业品和消费品从7月率先开始较为明显的补库存，中游原材料也在下游的高需求拉动下开始补库存。然而，中下游的需求还未有效传导到上游资源开采行业的库存累积，上游行业库存同比分位数仍然较低。

后续大宗商品价格短期仍受补库支撑，但对需求边际拐点更敏感。短期海外供需缺口仍可支撑补库存动力，后续需观察需求的边际拐点，从历史经验来看，在补库存的后期大宗商品价格可能会出现滞涨。而本轮库存周期“空中加油”的特点可能也会使得一旦需求出现拐点，补库存周期结束得较快，届时不排除大宗商品价格由“快涨”迅速转为“快跌”的可能。

金银方面，2021年经济复苏与疫苗投放效果高度相关，大概率经济将加速复苏，对金银价格影响将呈前高后低的走势。金银价格的直接因素依旧是美元和美债收益率，所以上半年或一季度金银价格受宽松刺激和通胀预期上行概率较大，但随着经济复苏加快，美债收益率走高将对金银价格产生压制，所以全年金价呈前高后低的走势，且单边上行趋势或较短暂。另一个驱动因素在于货币政策和财政刺激，2021年美联储将继续维持宽松，但宽松边际收敛较为肯定，金银的支撑继续减弱。2020年全球央行都将维持谨慎的态度，主要在资产购买上价格有所转变。另外，美国新总统拜登上任，大量政府支出和财政刺激预期将由参议院最终选举结果决定，这或将是金银的一个强驱动，需继续关注。

2021年全球央行大幅收紧政策的可能性不高，宽松的环境依旧不会改变，但对金银价格将继续减弱，随着经济复苏加速，政策将边际收紧，或对金银价格有所压制。2021年经济复苏预期较为乐观，金银走势或也将迎来转折。前半年主要集中在通胀，三四季度主要关注经济复苏情况。

铁矿石方面，铁矿石是近年矛盾点相对集中的品种，年末至2021年初易出现阶段性顶部，存在战略性做空机会。2020年末铁矿石持续暴涨，主要矛盾点是供小于求，铁矿石2021年供应有望改善。从2~3年的长周期看，铁矿石价格上行空间有限，钢铁行业集中度不高、铁矿石过度依赖进口的痛点问题会逐步得到改观。