豆粕期货中短期暂时回调 中长期有望重拾涨势

从最新的月度报告上来看，美国大豆库存回到了此前五年(2016/17年度)以来的低水平，其供需格局也由前几年的宽松转向至平衡到偏紧的状态。

进一步分析下调期末库存的原因，可发现美国国内的压榨需求由十一月的21.8亿蒲(5933万吨)上调至十二月的21.95亿蒲(5974万吨)，这和报告的美国大豆压榨数据相符合(10月报告1.85245亿蒲，创历史纪录)，尽管十二月的库存较十一月下调幅度或不及市场预期，但和2016/17-----2019/20年度的高库存相比，显然供需格局从库存角度已发生了显著变化。

十二月报告的第二个特点是世界产量预估的下调，由3.6264亿吨下调至3.6205亿吨(这个产量水平大致和2018/19年度的3.6104亿吨接近)，下调了59万吨，同样下调幅度不大，同时世界产量的下调主要是因为阿根廷产量的由5100万吨下调至5000万吨，阿根廷产量预估的下调也是最近一个月以来南美天气的干旱的体现，不过南美另一大豆主产国巴西的产量并未下调，尽管巴西也或多或少遭遇了干旱天气。

国内饲料产量十一月回调

从需求上看，分为中国的进口需求和国内的豆粕消费需求。前者站在美国及南美巴西的角度看，无疑是“异常强劲”，因为无论美国的476万吨期末库存(十一月预估为517万吨)，还是巴西的2070万吨(十一月预估为2060万吨)，都是显著偏低的，甚至于巴西由于过度出口，而出现了不得不向美国进口大豆的现象;后者，在国内豆粕消费角度，一方面是下游消费需求(以生猪饲料为代表)的快速恢复及增长，另一方面，因大豆进口过猛，饲料及豆粕需求增长速度跟不上大豆进口增长，所以出现了豆粕库存同比的大幅增加，豆粕期现价格上涨遇阻。

此外，虽然中长期饲料产量及豆粕需求依然维持增长态势，但中短期因生猪集中出栏较多、畜禽存栏有所下降及水产淡季，使得十一月饲料产量出现回落。

然而，考虑到生猪养殖利润依然处于暴利，以及冬季淡季的季节性，十一月的饲料产量回落更倾向于中短期的暂时性回调判断，中长期下游仍处于恢复增长阶段。

豆粕库存需要去化

根据数据，止12月4日当周，沿海主要油厂豆粕库存83.89万吨，环比下降9.25%，同比上升98.36%，处于历史较高水平。

另外，和8-9月份的年度高峰相比，当前的豆粕现货库存水平已有较大回落，且8月份以来今年国内豆粕库存水平大致和2018年的水平相当，再结合2018年和今年大豆压榨量的比较(2018年大豆周度压榨量大约在150-180万吨水平，今年大部分时间在200万吨左右)，可大致得出2018年的平均165万吨的压榨量下的库存和今年200万吨压榨量下的库存相当(这意味着粗糙地估计，今年豆粕需求相比2018年每周约增加了20-35万吨左右的大豆当量)。

即便如此，在豆油需求看好，进口大豆供应充足，大豆周度压榨量随时回升的预期下，目前豆粕期货价格的大幅回升依然需要现货库存一定程度去化的支持。

综上所述，当前豆粕期货价格调整判断为中短期的暂时现象，中长期看世界大豆供需格局转向平衡至偏紧格局，国内生猪行业仍处恢复增长阶段，豆粕需求在淡季和阶段性调整后有望重拾升势，操作上中长期多头思路。