市场延续供不应求 焦炭期货或将高位振荡运行

当前焦炭市场的供不应求是由供需两方面共同造就的。

其一，下游需求好于预期。当前，全国高炉产能利用率稳定在85%，属于较高水平。所以，目前来看，今年秋冬季环保限产更多体现在限烧结等环节，对高炉生产的冲击不及预期。

其二，焦炭供应增速跟不上生铁增速，加剧了供不应求局面。从230家独立焦化厂的数据来看，日均产量持续处于高位，但没有进一步抬升，说明天花板效应显著。如果供应和需求均保持当前水平，那么焦炭市场将延续供不应求格局。

总的来说，现阶段，焦炭市场仍处于供应不足状态，即使焦化厂连续提涨7轮，下游钢厂也不得不一再接受。未来，焦炭市场的供应和需求又会如何变化?

未来供应：产能置换缺口明年填补

众所周知，山西省内焦化去产能执行力度超预期是此次焦炭价格强势上行的直接原因。今年是“十三五”蓝天保卫战的收官之年，山西政策文件多次强调的10月底4.3米焦炉淘汰工作正在严格执行中。

虽说是产能置换，但新建焦化产能的落地情况不及预期。整体来看，如果河南、河北两省年底去产能执行不力，那么焦化去产能和新增产能的规模基本相当，而如果上述两省年底去产能发力，那么今年焦化去产能力度将显著大于新增投产规模，焦炭产能置换缺口需要明年5月开始逐步得到弥补。

进口预期：国外货源陆续流入国内

我国焦炭市场基本以自产自销为主，去年国产焦炭及半焦共4.7亿吨，其中仅652万吨流向国外，出口占比不到2%。此前我国一直是焦炭净出口国，由于国产焦炭性价比较高，进口量微乎其微，几乎可以忽略不计，但这种情况今年发生了明显改变：由于海外工业生产受到疫情冲击，而国内需求恢复良好，周边国家的低价焦炭资源开始向我国输入。尤其从7月开始，受国内焦化去产能预期影响，进口焦炭性价比凸显，当月焦炭及半焦进口量达到41万吨，超过39万吨的出口量，我国焦炭市场呈现净进口状态。

焦炭净进口状态预计仍将持续，但也只能弥补国内部分供应缺口。从进口来源来看，我国进口焦炭资源主要来自日本、波兰、澳大利亚，占比分别为41%、18%和16%。由于日韩高炉有所复产，其焦炭出口量有所减少，近期，波兰等国的进口焦炭成为我国华东、南方钢厂抢购的对象。考虑到目前日韩一级冶金焦的进口报价在300美元/吨左右，相对国内高企的焦炭价格仍然具备明显优势，故预计进口焦炭将持续输入国内，月进口量保持在40万吨的水平。

下游需求：取决于高炉减停产规模

近期钢材终端需求好于预期，铁矿石大跌让利，促使炼钢利润明显好转。据测算，华东地区炼钢利润有410元/吨，钢厂因亏损而主动安排高炉减产的概率缩小。

不过，焦炭占生铁成本的比重也快速提升至42%，焦炭价格高企成为钢厂降本增效的主要障碍。

除此之外，还需要考虑到今年高炉投产进度不及预期的现实。按照投产计划，11月投产的高炉产能应在1300万吨。不过，即使部分高炉投产延后，年底高炉置换产能的新增投放也会带来新的焦炭需求。

总体来说，焦炭供不应求格局能否扭转取决于年底去产能力度的大小以及下游需求是否受到环保或亏损的冲击。今年是4.3米焦炉及以钢定焦政策的收官之年，年底焦化去产能值得些许期待，且春节前下游的补库诉求有待释放，焦炭现货价格依然处于上升通道，尚未扭转。焦炭期货2101合约目前对应的是涨完9轮后的现货仓单交割成本，其主要受钢材终端需求季节性走弱预期的压制，预计后期高位振荡运行，而期货2105合约对应的是采暖季之后复苏的下游高炉生产需求以及逐步填补的产能缺口，其仍处于去库周期，后市大概率存在补涨空间与诉求，逢低具备持多价值，建议跟随钢材市场情绪加减仓操作。