国内需求日益转好 豆粕期货中长期或被动跟涨

产量下调美豆库存降至低位

由于出口预期转好，今年美豆播种面积恢复性增加，从去年的7610万英亩增加到8310万英亩，但由于在收获前期出现飓风灾害，导致部分地区受灾严重，美豆单产大幅低于之前预期，美豆产量大幅下调，新年度供应急剧下降，加之出口和国内压榨状况较好，期末库存被调低到近7年低点，奠定了美豆持续走高的基础。

在11月农产品月度供需报告中，给出的美豆单产为50.7蒲式耳/英亩，比10月预估的51.9蒲式耳/英亩大幅调低1.2蒲式耳/英亩，下调幅度之大出乎市场预料，相应地，给出的总产量为41.7亿蒲式耳，低于市场平均预期的42.53亿蒲式耳，也低于10月预估的42.68亿蒲式耳。在出口量和压榨量并未调整的情况下，2020/2021年度期末库存从10月的2.9亿蒲式耳下调到1.9亿蒲式耳，为2014年以来最低水平，仅为上年度同期的36%。

虽然近期由于压榨利润走低，国内个别小油厂对美豆进口船只洗船，但由于播种因天气原因延迟，巴西大豆上市可能晚于预期，因而美豆出口获得更宽裕的时间窗口。在本年度的头12周里，美国大豆出口量已经相当于全年出口目标的40.8%，为近几年的最好表现。

豆油制作生物柴油用量增加以及养殖产品出口增加使得豆粕需求增加，美国国内压榨利润良好，刺激美国大豆压榨量增加。

天气作祟南美大豆生产堪忧

前期中国大豆进口主要来源于巴西，使得巴西大豆出口量猛增，达到9200多万吨，创出历史新高，同时巴西陈豆库存在新作上市之前几乎见底，甚至出现世界最大的大豆生产国和出口国需要从邻国进口的窘境。目前巴西大豆生产已经容不得任何闪失，否则在美豆产量大幅下调的情况下，一旦南美大豆生产再出现问题，2020/2021年度世界大豆供应将更加捉襟见肘。

由于出口形势较好，出口价格较高，以及巴西货币雷亚尔贬值，农民种植大豆的效益较好，2020/2021年度不论是巴西还是阿根廷大豆播种面积均有所增加。但拉尼娜现象将造成阿根廷大部分大豆产区以及巴西南部大豆产区干旱，使得南美大豆产量可能不及预期。

拉尼娜现象导致的降雨减少已经在阿根廷和巴西大豆生产中初步显现，造成巴西和阿根廷大豆播种延迟，同时目前大豆长势也不如去年同期。随着后期降雨增多，大豆播种速度有所加快。降雨不足迫使农民推迟播种时间，也使得收获时间相应推迟。预计截至2021年1月31日巴西最大大豆主产州马托格罗索州仅约有450万吨新作大豆上市，大大低于上年同期的1090万吨。

目前市场对巴西今年的大豆产量较为乐观。不过，巴西中西部地区的降雨不规律，而且南部天气干燥，导致今年播种延迟。后期随着干旱程度增加，巴西大豆产量存在进一步调低的可能。

拉尼娜造成的干旱给阿根廷大豆生产带来的不利影响远甚于巴西。目前看，拉尼娜现象仍可能延续，干旱造成的巴西和阿根廷大豆播种延迟可能只是不利天气大餐前的开胃小菜。预计拉尼娜现象持续到冬季及2021年春季的概率为95%。

利润下降国内大豆压榨减少

由于豆粕需求旺盛，大豆压榨利润较好，近几个月来，国内大豆压榨量连续数月处于历史同期最高水平，周度压榨量大多在200万吨以上，使得油厂豆粕库存居高不下。但随着外盘大豆持续上涨，国内豆粕涨幅相对偏低，油厂大豆压榨利润下降，部分地区降为负值，油厂压榨积极性降低。另外，部分油厂豆粕胀库，库存压力增加，也使得油厂被迫停机，导致油厂大豆压榨开机率大幅下降。

由于大豆压榨量居高不下，加之出货较慢，油厂豆粕库存在上周出现反常增加。但随着油厂大豆压榨量持续走低，预计后期油厂豆粕库存有望出现明显下降。

另外，今后几个月进口大豆到港量将有所下降，沿海油厂大豆库存也在缓慢走低，油厂或因原料短缺而降低大豆压榨量，从而减少豆粕总体供应。

养殖恢复豆粕需求日益好转

去年以来，生猪价格大幅走高，养殖利润异常丰厚，加之各地不断出台生猪养殖扶持政策，同时养殖户积累了丰富的非洲猪瘟防控经验，使得生猪存栏量不断走高，养殖规模逐渐向正常年景靠拢。目前生猪产能已经恢复到2017年年末的88%左右。照此趋势，明年二季度全国生猪存栏将基本恢复到正常年份的水平。

由于鸡蛋价格下跌，养殖利润下降，蛋鸡淘汰量大于补栏量，使得蛋鸡存栏量有所下滑。而猪肉价格大幅上涨，刺激禽肉需求增加，肉鸡养殖规模也大幅增加。

养殖产品存栏量增加，意味着饲料需求量增加。

相比之下，豆粕在蛋白饲料中是最优异的品种，需求占比最大，饲料产量的增加也意味着豆粕需求的扩大。

总之，短期国内供需面宽松，内盘豆粕期货明显弱于外盘，但中长期来看，内盘豆粕期货被动跟涨或是唯一选择。