补库预期主导 今年玉米期货大涨

今年玉米行情远超市场预期。数据显示，大商所玉米指数从年初的1904元/吨上涨721元/吨至2625元/吨，涨幅约38%。玉米价格上涨主要源于补库预期。根据作物年度和补库对象的不同，可以将今年玉米行情划分为三个阶段。

第一阶段：春节后至5月中旬

2019年11月至2020年2月之前，玉米市场整体处于被动去库存阶段。该阶段市场尚未感受到需求改善，亦不存在供需缺口预期，整体维持低库存，主要去化对象是新作玉米。

随着去库存持续进行，新作玉米也在逐步消耗。数据显示，全国尤其是东北产区农户余粮不足四成，考虑到行业维持低库存运行，渠道库存增量较少，市场预期全年存在供需缺口，继而引发市场对临储拍卖底价和成交溢价上调的预期。在此带动下，东北产区玉米现货价格率先上涨，20天后华北产区跟随，形成全国普涨局面。

进入5月，市场转而担心抛储压力，玉米期现货价格回落，即第一阶段的补库结束。但由于东北地区疫情影响临储玉米质量检验，导致今年临储拍卖一再延迟，在抛储之前，玉米现货强于期货，带动基差走强。

第二阶段：5月下旬到9月初

由于玉米临储拍卖启动延后至5月下旬，且形成实际供应的时间更晚，这使得当年新作玉米持续消耗，在临储拍卖启动之前，玉米现货已经转强。临储玉米拍卖启动之后，成交率和溢价逐步抬升。

除去上述因素之外，另一个原因也不容忽视，即临储和一次性抛储很难满足市场需求。

临储拍卖成交均价及其反映的成交溢价上涨持续至8月初，其间北方港口集港量和下海量下降，出库和外运相对缓慢，迫使下游被动接受价格向下的传导。

这一阶段行情结束的直接原因是国家在8月初向市场投放临储陈化水稻和小麦。背后原因有两点：

一是当前年度玉米供需缺口已经得到补充。

二是当时玉米期货2009合约期价大幅升水2101甚至2105合约。

因此，8月初玉米现货价格出现回落，并持续至9月初，临储拍卖成交价亦相应下滑，玉米期价下行，但远月强于近月，逐步再度逆转为远月升水结构。

第三阶段：9月初到目前

9月，由于市场担心台风影响玉米单产，以及新作供需缺口扩大，因此玉米价格特别是远月合约大幅上涨，在玉米期货2101合约成为主力合约后，近月基差一度接近-200元/吨。

玉米期现货价格的反季节性上涨，与2018年颇为相似，原因主要有两点：

一是市场存在强烈的看涨预期。

二是新作上市压力延后。2018年主要是农户惜售，而今年更多是台风的后续影响，即玉米倒伏和田间积水导致收获进度缓慢。

10月下半月，在新作玉米逐步上市的带动下，玉米期现货价格下跌，特别是近月合约相对弱势，修复玉米近月合约基差以及小麦和玉米合约之间的价差。

进入11月中旬，北方港口玉米收购价止跌企稳，市场预期中下游进入新一轮补库阶段。

从中期角度来看，当前年度的供需缺口应该可以得到弥补;从短期角度来看，需要留意中下游补库能否持续化解新作上市的压力。目前国产玉米绝对价格偏高，建议投资者重点留意华北与东北玉米价差和南北方港口玉米价差。