菜粕期货拐点未至 调整后有待进一步上涨

近期，伴随着美豆走弱和水产淡季的双重利空，菜粕期价展开了较大幅度的调整，市场担忧期价是否要迎来拐点。通过基本面和技术面分析认为，菜粕期价的拐点尚未到来，调整之后仍具有布局远月多单的价值。

欧盟菜籽减产

自2018年以来，世界三大油菜籽生产国欧盟、加拿大、中国的种植面积和单位面积产量连续三年下降。欧盟是世界上最大的油菜籽进口国和消费国。根据供需数据，2019/2020年欧盟油菜籽产量为1680万吨，低于2018/2019年的2006.5万吨，低于过去5年平均2131万吨，为13年来最低。由于欧盟内部消化量大，出口量小，进口量大，因此欧盟油菜籽产量减少导致全球油菜籽供应短缺。

根据最新数据，截至10月，中国油菜籽进口量为243万吨，而2018年的峰值进口量为469万吨。今年进口量减半，导致我国菜粕原料进口偏低。低原料直接导致我国菜粕产量有限，菜粕整体供应能力有限。虽然中国增加了菜粕和颗粒粕的进口，但第四季度，中国菜粕进口迎来了季节性淡季，进口量继续下降。数据显示，截至11月20日，国内沿海颗粒粕库存仅为4000吨，而前一周为1000吨，表明国内菜籽粕供应紧张。

水产养殖扩大

自2009年，我国水产产量跃升至5000万吨之上。近十年内，我国水产品产量呈现逐渐攀升状态，截至2019年，水产产量升至6480万吨，较十年前增长26.6%，这个庞大的水产品产量为我国水产饲料奠定了庞大的需求基础。虽然12月是水产需求的淡季，但在整体粕类价格上涨的格局下，饲料厂和贸易商仍有备货需求，为明年3—4月的开塘投料做准备。因此，菜粕期价盘面的调整仅是资金调仓行为，对现货价格的打压仅是暂时的，调整之后，期现价格将出现新一轮上涨行情。

自2009年以来，中国水产品产量已跃升至5000多万吨。在过去的十年里，中国的水产品产量逐渐增加。到2019年，水产品产量已上升至6480万吨，比十年前增长26.6%。这种巨大的水产品产量为我国水产饲料奠定了巨大的需求基础。虽然12月是水产品需求的淡季，但在豆粕价格上涨的整体格局下，饲料厂和贸易商仍然有备货需求，为明年3-4月的开塘投料做准备。所以菜籽粕期货价格的调整只是资金转移的行为，对现货价格的打压只是暂时的。调整后，期货和现货价格都将出现新一轮上涨。

现货报价坚挺

截至11月底，长江中下游地区国产菜粕多数停报，个别地区报价2350—2440元/吨，较上月上涨50—70元/吨。广东、福建、广西等沿海进口菜籽压榨菜粕报价在2460—2540元/吨，较上月上涨40—90元/吨。虽然现货报价坚挺，但菜粕现货采购清淡。统计数据显示，截至12月1日，仅有前期签订合同的菜粕提货量较前一个交易日增加，整体提货量呈现减少态势，纳入统计的15家油厂11月30日菜粕总提货量为2900吨，11月27日菜粕提货量为2800吨。

资金基础坚实

菜粕和豆粕同属饲料的重要蛋白原料，两者价格具有一致性，通过分析豆粕资金的布局认为，菜粕资金沉淀具有非常重要的意义。一般来说，CFTC非商业持仓数据具有重要的先决提示意义，因为其代表着机构投资者的投资布局。从目前来看，CFTC非商业豆粕净多持仓处于持续加码中，截至11月24日，豆粕非商业基金净多持仓102040张，较10月初净多持仓97167张增加4873张，这为豆粕期价上涨奠定了较为坚实的资金基础，也对菜粕期价有着重要的提振作用。

综上，对菜粕长期供应的担忧依然存在，水产养殖的放养需求依然存在，资金集中度高，远月合约调整后仍有一定的买入价值。技术上，菜粕期货2105合约日均水平有所调整，重点关注40日均线短暂突破后能否有效反弹。如果能有效反弹，调整就停在40日线，否则调整幅度进一步延伸到60日均线的支撑。周线和月线依然是看涨格局排列，长期走势依然有进一步走高的基础。