现货供应施压 白糖期货缺乏上行驱动

11月国际糖价再次上冲，ICE原糖期货主力合约一度涨至15.66美分/磅，创9个月以来新高，收于14.82美分/磅，月涨幅3.2%;国内白糖期货则再次触底，主力合约最低跌至5018元/吨，创3个月以来新低，收于5132元/吨，月跌幅1.36%。基本面差异令糖市外强内弱。12月白糖期货缺乏上行动力。

国内市场供强需弱

10月进口糖88万吨，创单月历史新高，同比增加43万吨，环比增加34万吨。7—10月累计进口糖241万吨，同比增加63万吨，阶段性进口压力偏大。按照监测，11—12月巴西糖到港量依旧居高不下，累计达到130万吨。虽然进口糖备案制令海关进口数据增加，大量到港糖进入保税仓，但阶段性加工糖供应压力依旧巨大，对国产糖销售冲击明显。不过，食糖市场外强内弱导致进口利润缩小，11月开始排船量便持续降低，至明年1月到港量将降至地量。

北方甜菜糖厂已全部开榨，10月产糖43.3万吨，同比增加3.42万吨，11月甜菜糖上市量继续增加;广西于11月9日开榨，同比提前1天，目前已开榨糖厂40家，接近去年同期水平，开榨进度略早于预期，新糖很快将大量上市。

估产修订方面，广西进入11月中旬后昼夜温差利于糖分积累，糖分恢复较快，目前总体低于上榨季1个多百分点，估产上修至595万吨，同比减产5万吨;内蒙古出糖率略低于预期，估产下修至80万吨，同比增8万吨。预计本榨季国产糖总产量接近上个榨季。

国内供强需弱。因北方冰糖厂全部使用进口糖浆，甜菜新糖受进口糖浆冲击最为明显。进口糖阶段性供应量大、范围广，挤占国产糖市场，导致广西、云南糖厂清库慢，广西集团11月尚未完全清库，叠加南方新糖陆续上市，所有糖源一致降价销售。其中，曹妃甸、日照糖11月报价分别下调190元/吨、260元/吨，广西陈糖报价下调300元/吨，目前广西糖报价已由陈糖向新糖切换，在5220—5250元/吨。进入12月，糖源供应继续增加，而明年春节后移至明年2月中旬，较今年春节晚18天，因此春节前采购相应推后，现货市场仍难有起色，不过由于成本提升，国产糖价格存底部支撑。

基差方面，因现货压力集中，11月南宁陈糖基差自+260附近一度跌至0，目前新糖基差接近+100，基差处于相对低位，暂时仍未看到走强迹象，影响现货商采购。

国际市场基本面偏强

根据主流机构预测，2020/2021榨季全球食糖市场延续产不足需格局。其中，ISO调升缺口预估值至350万吨，高于先前的缺口预估值72万吨，但LMC及F.O.LICHT的缺口预估值仅接近80万吨，趋于紧平衡，产量或消费端的修订很容易导致供求平衡的转变。

高产量之下隐藏的担忧是高库存。截至11月15日，巴西糖库存1353万吨，为同期历史新高。不过，库存已自10月中旬的1447万吨高点回落。此外，榨季生产期间产糖量同比大增1159万吨，但出口强劲，库存仅增长228万吨。数据显示，巴西10月出口量达到420.3万吨，4—10月出口量高达2141万吨，已超过去两个榨季年度出口量。根据监测，11月1—26日巴西糖装船224万吨，目前排船近200万吨，叠加榨季进入尾声，偏高的库存将进一步回落。另外，11月巴西原糖报价已自-0.18美分/磅升高至+0.16美分/磅，报价明显高于过去几个榨季，在泰国糖出口缩量的情况下，国际市场对巴西糖的需求强劲。

基于疫情影响经济，印度财政部、商务部均未将食糖出口补贴纳入刺激救济计划，且国际糖价较去年9—10月政策出台期提升近25%，最终补贴力度降低是大概率事件，印度糖对国际市场的冲击将不及上榨季。

天气风险增加。预计今年11月至明年1月拉尼娜增强，持续至明年4月的概率由上个月的61%提升至84%;拉尼娜将至少持续至明年2月，强度为中等-强。拉尼娜年份，长期受旱的巴西甘蔗主产区降雨不足风险增大，10月29日—11月27日，巴西甘蔗产区降雨仍低于均值，下榨季甘蔗单产下降风险增加。

总之，短期白糖期货受制于现货供应压力缺乏上行驱动，但低估值背景下，可留意中线布局多单的机会。