市场维持弱平衡 原油期货区间振荡

今年的原油市场经历了极大的考验，上半年在疫情的发酵之下，原油价格经历了史无前例的大波动，在大波动之后真正迎来了“暴风雨后的宁静”，原油价格在长达半年的时间里维持在47美元/桶之下，低波动率让油价“失速”，也让资金不断从原油市场撤离，WTI原油期货持仓量已经降至4年以来的新低。

市场处在弱平衡阶段

目前原油市场主要的逻辑点集中在供给端和需求端，美国大选之后宏观因素对油价的扰动已经小了很多。供给端上，OPEC+作为稳定市场的主要因素贡献了极大的力量，史无前例的减产政策让原油价格得以从底部回升。需求端主要焦点在疫情的传播和疫苗研发进展上，疫情得不到有效的控制，原油需求就谈不上彻底恢复，原油价格也就很难有所作为。当前的市场处在一个弱平衡的阶段，不论供给和需求哪一方面出现变量，原油价格都将会剧烈反应，也正是因为如此，短期的原油价格已经变得更加难以捉摸。

需求变量看疫情发展

目前市场对于疫苗的憧憬度非常高，或只有疫苗才能彻底终结原油市场的“不温不火”，给油价提供上行空间。不过目前市场对疫苗的反应仍然都停留在预期层面，只有真正落地并且刺激需求恢复之后才能看到市场真正向好。

从最近三次疫苗的刺激来看，原油市场的反应已经越来越弱，主要是疫苗大规模商用仍没有确切的时间表，导致市场出现了免疫反应。经过三次疫苗刺激之后，原油市场的表现越来越弱，说明前期油价从40/桶涨到43美元/桶附近就已经计入了疫苗的预期，如果疫苗仅仅停留在预期层面，那么原油价格很难再继续上行。

虽然疫苗的出现能在一定程度上刺激价格的上行，但其终究还是情绪上的刺激，对于价格的影响力相对较弱，只有需求彻底从底部回升，我们才能看到价格的稳步上行。从需求端来看，亚洲的采购力量再度兴起，背靠明年的原油进口配额，以中国为首的“买家团”再次掀起全球采购的浪潮，利比亚增加的原油产能也瞬间被消化，因此基本面并未出现明显的供给过剩局面，当前仍然维持着供需平衡的稳定状态。

供给端托底略感艰辛

供给端的托底一直都是原油价格能够稳定在40美元/桶附近的一个重要因素，低油价导致低产量，低产量促进原油市场回归平衡，油价回归均衡区间。但从目前的市场来看，在需求端弱势的情况下，油价回升有一定的天花板效应，弱势的需求加上缩减的供给形成了一个稳定的平衡。目前市场的焦点集中在OPEC+减产联盟上，只要减产联盟不松懈，原油市场的平衡仍能够持续下去，供给端的故事也能继续下去。

减产联盟上，已经有消息称OPEC+内部讨论可能会将当前的减产额度延后3个月，这也就意味着进入2021年OPEC+不会立即开启增产的步伐。不过备受财政赤字困扰的产油国日子也不好过，低油价叠加降产量，今年的财政收入远不及之前，另外疫情的发酵也是对国家资源的消耗，阿联酋已经萌生了退出减产联盟的念头。

预计在需求没有实质性利好之前，供给端仅仅能把Brent原油期货价格稳定在40—50美元/桶区间，只有等到需求端真正走好之后，才会打破这一供给端怪圈，因此在未来的很长一段时间，市场大概率将会继续呈现这种低波动率以及区间振荡的行情。

供给端还需要注意的是，拜登上台之后，对于伊朗和委内瑞拉的态度可能会有所转变，拜登或许会主导美国重新回到《伊核协议》框架之内，逐步解除伊朗和委内瑞拉的制裁，这两个国家的原油产量也得以大幅释放到市场中去。如果制裁彻底解除，预计市场将会多出接近350万桶/天的产量，相当于OPEC第三阶段协议全部的减产量。

应谨慎进行追高操作

总结来看，短期的原油市场仍会维持40—50美元/桶区间振荡，在供给端的托底之下，预计40美元将会是长期油价的相对底部区间，继续下跌将会受到供给端的强力支撑。但未来市场想要有大的作为，需要需求端的极力配合才行，至少需求处在稳步上行的阶段，这就要求疫情的控制取得良好进展以及疫苗的大规模普及，否则，原油市场的顶部压力效应仍然比较明显。因此，我们建议投资者，在原油市场出现相对低价行情之时，应主动把握市场低价机会，为长期战略性投资作准备;在需求尚未有效恢复之前，谨慎对原油价格进行追高操作。