供需缺口逐渐收窄 原油市场回归基本面

虽然当前拜登以高票数当选美国新一任总统，但其政策能否顺利推行，仍需观察美国参众两院席位分布。如果参议院和众议院都掌控在民主党手中，大规模刺激法案的推行将更为顺利，原油期货价格上行幅度相对较大;如果参议院掌握在共和党手中，众议院掌握在民主党手中，各项政策的推行将遭受一定的阻力，原油需求提振也将打上一定折扣。

一、拜登与特朗普能源政策存差异

拜登和特朗普在能源政策主张上存在差异。特朗普在执政期间退出《巴黎气候协定》，而拜登则推崇绿色能源，将在当选后重新申请加入;特朗普在执政期间退出《伊核协议》，对伊朗制裁不断升级，而拜登则主张重回《伊核协议》。另外，在税收、基建、医保、就业、贸易、地缘政治、移民、教育和刑事司法方面，拜登和特朗普的政策主张也存在一定差异。

拜登当选，与前期民调结果一致，也符合市场资产定价。拜登主张在10年内筹集3万亿至4万亿美元，用于教育、医疗和其他社会项目;支持短期扩大预算赤字以刺激经济。若大规模经济刺激法案出台，将极大地利多需求，从而推动油价上行。另外，拜登在税收政策方面，保留对中等收入家庭的减税措施，大幅提高年收入超过40万美元的公司和家庭的税收;提高公司税率至28%，对美国公司征收新的最低税，并对许多总部设在美国的跨国公司的外国收入加税。从中长期来看，降低中低层收入群体负担，增强政府税收能力，避免美元信用过度透支，美股有望走强，从而带动油价重心上移。

二、短期看美国产量增幅不会太大

美国原油供应将稳步回升

美国原油钻机数量稳步增加。之前，美国原油活跃钻机数量维持在180座左右，而自9月25日当周以来，原油钻机数量持续增加，一个月增加了38座。后期需要注意的是，拜登推行“绿色新政”，维护《清洁空气法案》，将重新申请加入《巴黎气候协定》，对石油、天然气公司设置污染限值，限制在公有土地上开发石油和天然气，虽然没有明确禁止页岩油开发，但预计美国原油产量即使稳步增长，增幅也不会太大。

俄罗斯原油供应维持当前水平

俄罗斯或继续联手OPEC执行当前减产协议，产量略高于目标线，但总体维稳。从俄罗斯历史减产情况来看，多次减产不达标，但也没有大幅度超出减产目标线，超额减产部分在5万—15万桶/天，产量整体维稳。当前市场焦点在于明年一季度，沙特和俄罗斯是否会放弃增产计划，继续执行当前770万桶/天的减产协议。俄罗斯目前对延长减产协议持开放态度，在需求走弱的情况下，俄罗斯可能继续联手沙特推迟明年一季度的增产计划。

利比亚为OPEC原油供应的边际增量

OPEC减产协议执行国原油供应维持稳定。利比亚原油供应恢复程度远超市场预期。且利比亚表示，在产量达到170万桶/天之前不会加入OPEC的减产配额当中，利比亚的产量上行空间仍然有70万桶/天。

短期来看，全球原油供应的边际增量在于利比亚;长期来看，伊朗原油供应需进一步观察。从其他产油大国来看，美国原油产量恢复较为缓慢，且考虑到拜登推行绿色能源的主张，限制在公有土地上开发石油，预计美国原油产量难以大幅增长。俄罗斯与OPEC一致，为了维持当前油价，可能在明年一季度继续联手OPEC延长当前减产规模。因此，短期内，全球原油供应的边际增量主要在利比亚;长期来看，伊朗能否恢复原油产量及出口仍需等待拜登上台后政策的进一步引导。

三、需求好转仍需等待疫苗的推广

欧美二次疫情致使原油需求下滑

二次疫情暴发叠加秋季检修、飓风等，炼油厂产能利用率已经连续10周维持在70%—80%之间，距离去年同期仍然有8%—24%的差距，美国原油需求难言乐观。

国内原油进口量维持高位，但“金九银十”原油加工量并未续创新高。9月，我国进口原油4848万吨，环比增加100万吨，同比增加724万吨;原油加工量5735万吨，环比下降212.4万吨，同比增加1.3%。国内炼油厂开工率从七月开始逐渐下滑，“金九银十”期间，国内炼油厂开工率及加工量都未创新高，在国内原油需求表现一般的情况下，全球原油需求更难言乐观。

疫苗的出现对需求预期形成一定利好

疫苗的出现，短期内缓解了原油需求下滑的担忧，预期上形成一定利好，但疫苗的推广仍需一段时间，疫苗研发进展的消息不会改变原油需求的短期趋势;长期来看，待疫苗在全球范围内推广，原油需求将有所好转。

四、供需缺口或逐渐收窄趋向平衡

全球原油供需缺口有所收窄。在弱基本面的情况下，沙特和俄罗斯对于明年放弃增产计划的态度或对市场起到支撑作用，叠加拜登当选，政策愿景相对较好，将对油价起到一定的推动作用。长期来看，待美国大选利多或者利空影响出尽，油市将再次回归基本面，届时需进一步观测伊朗、委内瑞拉原油供应以及全球原油需求恢复情况。