基本面支撑有限 短期铜价或震荡偏弱

十月中旬随着美元指数的持续走弱，铜价震荡偏强，伦铜最高冲击7034，是逾两年来高位，而由于人民币持续升值，沪铜表现相对弱势，一直未达到前期高点。后市来看，国内需求较为一般，且精铜产出稳定增长将施压铜价，同时美元走弱步伐或放缓，对铜价的带动作用也将减弱，而铜精矿供应略偏紧及资金看涨情绪对铜价有一定支撑，铜价或震荡偏弱为主。

中短期矿端供应仍偏紧

中国9月铜矿砂及其精矿进口量约为213.79万吨，环比增加34.74%，同比增长35.26%;智利仍是最大的进口来源国，自其进口量为75.94万吨，国内冶炼企业积极储备原材料。8月以来，铜精矿加工费TC持续维持在50美元/吨下方，中短期矿端供应略偏紧的格局延续，预计2021年铜矿供应偏紧的局面有望改善。据我的有色网，上周主流港口铜精矿库存为44.5万吨，较前一周减少2.5万吨，当前仍处于偏低位置上。

智利Escondida铜矿劳资双方达成协议，而Candelaria铜矿暂停运营，预计劳资双方最终达成一致概率大，对于生产的影响有限。智利铜矿商Antofagasta确认今年的铜产出目标不变至72.5-75.5万吨，2021年铜产量目标为73-76万吨。

国内精铜供应稍宽松

9月国内精炼铜产量为90.9万吨，同比增长10.3%;1-9月累计产出744.9万吨，同比增长5.8%。9月未锻造铜及铜材进口72.2万吨，同比增长60%，环比增长8%。9月精炼铜进口量为51.95万吨，环比增加6.23%，同比增加62.06%。国内产出快速增长，以及进口量大增，国内总体供应宽松，市场货源充足。冶炼企业仍在冲量，四季度精铜产量料将继续增长。

10月来上期所铜库存整体变动不大，截止到23日库存为15.55万吨，仓单库存为6.26万吨。10月中旬LME铜库存有一次集中交仓，导致库存大增约1.6万吨左右，截止26日库存为17.87万吨。10月LME0-3现货又转为贴水状态，目前贴水在15美元/吨左右。

需求略偏中性

终端需求来看，前9个月电网基本建设投资完成额2899亿元，同比降幅为1.8%，电缆需求在经历了前期快速释放后后劲不足，随着基建投资速度放缓，四季度料难有明显增量。9月空调产量1714.1万台，同比下降8.5%，淡季来临后，前期快速增长的势头也逐渐减弱，据我的有色网，10月空调排产小幅上升，铜管市场表现尚可。疫情过后，我国汽车市场持续向好，9月汽车产销均呈现两位数增长，新能源汽车产销同比分别增长48%和67.7%，政策层面的支持及旺季效应带动下，中期汽车消费偏乐观，不过由于其在铜需求端的占比不大，影响力度或有限。整体需求略偏中性。

关注美国大选风险

宏观层面来看，近期伦铜表现偏强，离不开弱势美元的带动。短期美元的走势将面临较大不确定性，11月3日美国大选日期临近，靴子落地前后波动性或变大，同时欧洲疫情的二次爆发及经济复苏节奏的放缓，或促进美元相对价值的提升。另外，尽管美国新的财政刺激方案一波三折，且可能在大选后落地，但两党达成一致意见仍是大概率事件，只是时间问题。美元下行的节奏或放缓，对铜价的支撑也将减弱。另外，秋冬季节欧美疫情的重燃，以及美股波动率加大，极易煽动市场情绪，对于铜价也有较大影响。

从国内经济运行情况来看，三季度GDP同比增长4.9%，略不及预期，9月基建走弱，房地产开工及竣工回落，后期经济增长将更多由消费带动。而9月社融数据、M2增速回升，流动性合理充裕，货币政策稳定性有望持续。

截止10月20日当周COMEX1号铜投机性多头持仓大增11859张，连续第二周大幅增长，前一周为增加12028张，相对来说空头增仓稍弱，净多头寸增加，表明资金层面对后市铜价相对乐观。

综上所述，基本面支撑有限，中短期铜精矿供应略偏紧，而在国内产出增长和进口大增的背景下，精铜供应较充裕，库存水平相对适中。需求表现较为一般，尽管空调生产和汽车产销偏好，电缆需求成为掣肘。宏观环境上，重点关注美元指数走势、财政刺激方案的进展，防范大选出现黑天鹅。短期铜价或震荡偏弱，前期多单可适当减仓。