消费旺季不及预期 沪铜期货延续区间震荡

沪铜近期延续震荡行情，表现较为焦灼。一方面，欧洲面临疫情二次冲击及美国新一轮经济刺激方案陷入僵局，提升了市场的避险情绪。另一方面，市场企盼的铜下游消费旺季不及预期，也压制了铜价的上行动能。

一、欧美复苏前景面临挑战 国内经济持续温和复苏

近期欧洲疫情二次爆发，西班牙、法国、意大利和英国反弹明显，部分国家再度开启了局部封锁措施。欧元区9月综合PMI终值以50.4创下3个月低点。其中服务业PMI终值从8月的50.5回落到48，表明卷土重来的疫情已对欧洲服务业构成重创，并抵消了制造业近两年来的最强劲增长，9月制造业PMI终值从8月的51.7升高到53.7。后期随着疫情管控措施的不断加强 ，欧洲经济乃至全球经贸活动复苏可能会受到一定的负面影响。

目前美国疫情仍未好转，自7月的二次反弹后，又出现第三波震荡。美国9月Markit综合PMI下跌至54.4，其中制造业PMI上升至53.2，服务业PMI则从8月的55下滑到54.6。美国制造业持续复苏，但制造业指数的上涨被服务业指数的下滑抵消，商业活动的回落拖慢了整体经济复苏的步伐。在美国疫情三次爆发的可能性增加和财政刺激政策难产的综合影响下，未来美国非制造业的复苏仍将面临阻力。但整体来看，欧美经济修复的大方向仍未改变。

目前国内经济持续温和复苏。制造业总体需求继续改善，制造业PMI连续7个月位于扩张区间。中国9月官方制造业PMI录得51.5，较上月上升0.5个百分点，主要分项指标均有所回升，但行业恢复并不均衡。9月非制造业PMI录得55.9，较上月上升0.7个百分点。可见中国9月经济活动进一步扩张。目前全球疫情尚未得到全面有效的控制，我国进出口依然存在不确定性，政策边际收紧但并未实质性转向。四季度专项债发行及财政支出均有望保持较快增长，在政策保持定力的影响下，预计国内经济有望继续复苏。

二、全球铜精矿仍维持偏紧格局

三季度结束后，海外多座矿山迎来了新一轮薪资谈判，部分矿山因矿工不满新的薪资协议，罢工风险上升。Candelaria矿山工人已于10月8日开始罢工，不过Escondida铜矿罢工风险得以解除。目前处于南美矿山劳资谈判的高峰阶段，智利矿山铜产出恢复速度低于预期，罢工风险对铜价构成一定支撑。与此同时，由于海外疫情扩散使得经济运行受阻，中长期的铜矿供应也随之受到影响。预测2020年全球铜矿产量将下降4%或者81万吨，至1965万吨。

与海外铜矿相比，今年国内铜矿供应受疫情影响不大。8月份国内铜精矿产量为14.86万吨，环比增加7.12%，同比增加6.87%，主要由于中央环保督查组的的第一轮巡视工作基本结束，国内矿企恢复生产节奏。预计2020年国内铜矿产量增加7万吨左右。

三、国内铜冶炼企业产能利用率提升

从9月的生产情况来看，继上半年冶炼企业大检修基本结束后，9月企业无检修，部分大型炼厂追赶年度生产计划。在9月铜精矿进口量大幅提升、铜精矿原料供应充足的同时，市场对金九银十的消费仍抱有期待，因此铜冶炼企业产能利用率继续上升，冲量迹象明显。预计9月中国电解铜产量80.98万吨，同比增6.65%，环比减少0.09%;2020年1-9月中国电解铜产量累计680.42万吨，累计同比上涨0.5%。步入10月后，随着新增产能的投放，预计10月铜产量将有小幅增长。目前下游采购情绪逐渐复苏，拿货较好，多数企业以补充原料库存为主，推动冶炼企业发货量增加。

四、电网投资有待发力

2020年8月，国家电网基本建设投资完成额累计达到2379亿元，累计同比上升0.04%。从数据来看，电网的累计投资增速在年初一度累计同比下降43.5%，但至6月份累计增速已转正。国家电网今年的固定资产投资目标为4600亿元。以此测算，国家电网截至8月底完成的电网投资为51.7%。由于电线电缆在二季度存在前置消费，且交货期有所延长，导致9月电力行业需求不及市场预期。今年电网投资规模将不会呈现去年的负增长趋势，最差的情况也将是与去年持平。如果后期要完成年度持平的目标，则电网投资在后期将有小幅加速。

五、汽车消费保持向好

9月汽车产销分别达到252.4万辆和256.5万辆,环比增长19.1%和17.4%,同比增长14.1%和12.9%。1-9月,汽车产销1695.7万辆和1711.6万辆,同比下降6.7%和6.9%,降幅与1-8月相比,分别收窄2.9个百分点和2.8个百分点。9月汽车产销实现稳定增长，主要是在国内经济形势向好的大背景下，企业经营情况好转，各地刺激消费的相关政策及双节效应，共同促进了汽车市场运行情况不断改善。尤其是9月下旬开幕的北京国际车展推动了企业新品的全面投放。值得注意的是，目前国内消费信心还未完全恢复,低端产品需求的完全释放尚需一段时间。综合来看，对后市汽车行业消费持谨慎乐观态度。

六、沪铜静待消费指引

宏观面上，在货币和财政政策的刺激下，全球经济仍延续着复苏态势。但目前美国大选及英国脱欧谈判仍存在较大的不确定性，加之地缘政治风险频发，后期需关注宏观事件加剧铜价波动的风险。基本面上，供给端，疫情对铜矿干扰的高峰期已过，但铜全球精矿供给近期仍维持偏紧状态，只是程度较前期有所缓解。消费端来看，虽然金九市场消费不太尽如人意，但市场仍银十仍有一定期待，后期需关注国内消费复苏节奏及累库情况。如果中国消费端在10月明显好转，则铜价仍有望展开升势。总体而言，预计沪铜期货主力合约近期以区间震荡行情为主，下方支撑位50000，上方压力位53050。