供应量居高难下 螺纹钢仍存下跌压力

从数据表现上看，疫情后随着需求的恢复叠加赶工效应，螺纹钢形成了一波快速去库，价格从4月开始反弹，一直到9月初，最高幅度近800点。但近期也结束了上涨行情，螺纹钢重回弱势格局。

据统计，7-9月螺纹钢产量同比增幅6.5%，而表需仅增1.7%，因此，在旺季迟迟不兑现的背景下，螺纹钢库存到9月底同比增幅再次超过了70%，市场氛围逐渐转淡。

从供应的角度说，即便目前螺纹钢利润已经低到100元以内，大部分厂还是满产状态，除了例行检修，并无减产计划。实际上，19年以后钢厂的生产对利润的敏感度就在降低，由于行业集中度不高，只要有利润就会生产，当然低利润下也看不到扩产、增产的可能性，而后期产量下调幅度，则主要取决于亏损程度以及冬季限产力度。

预计影响产能约6万吨/天，低于去年名义限产量(19年10.1-11.15计划减产量约14万吨/天，11.15-3.15计划减量约7.8万吨/天)。因此10月以后产量会环比降低，但在仍有利润的情况下执行力度也尚待观察(同比幅度不会高)，因为按照以往经验，长流程厂只有亏损才能形成实质性的减产。

电炉方面由于近日废钢价格回落，加上今年也有一些进口废钢替代和地方返税优惠的降本措施，利润有所恢复，整体减产动能也不足。

从现货角度来说，当前的支撑主要来自于钢厂的挺价，以及对冬储的预期。因为钢厂库存相对低位，又面临冬季冬储能够转移风险，所以对钢厂来说，在低利润状态下挺价是能够理解的。但需要注意的是，今年冬储是在高供应+高库存的背景下，会很艰难，预期不能过高。

另外，后期还会面临北材南下带来的全面压力。目前南北价差没有拉开，所以今年北材南下虽然已经开启，但量还没增上来。按照已经发布的气候预测趋势来看，在冬季时段(2020年12月-2021年2月)，受到拉尼娜现象的影响，易造成我国东部地区气温偏低。预计除西南大部气温偏高外，全国大部地区气温会接近常年同期到偏低。其中，华北北部、内蒙古中东部、东北大部等地偏低1-2℃。因此，在可能发生的冷冬背景下，北方材有迫切的南下需求，而南方则有较大的接货压力，北方产量高叠加上南方库存高，对整体现货价格的压制都很大。

从需求角度说，淡季期望本就不高，只是旺季有一定延迟，10月底至11月中旬预计需求还能有一定环比释放，叠加检修减产情况，近期供需会有环比改善，但中期建筑需求压力还是大的。

房地产销售数据好于新开工，但房价被高估，从结构上(新房相对二手房高估)和投机情绪上(小面积相对大面积高估)看，房价都有回落压力，因此对地产新开工的趋势预期并不好。加上拿地也转弱，会进一步影响远期新开工增速预期。从资金上说，房企利润没有转正，也会影响新开工增速的稳定。基建增速放缓，9月很多企业反馈资金非常紧张，下游工地也基本是按需采购钢材，赶工需求较二季度有显著回落，逆周期调控压力也已经没有年初强。

进出口方面，随着海外需求复苏，近期进口窗口已经关闭，7-8月出现进口高峰，预计10月就基本看不到新到货的影响了。钢坯进口减少，有助于供应压力的缓解，需要注意的是，新冠疫苗确认有效后，对海外疫情控制以及需求恢复的预期更强，在冬季国内需求走低的背景下，出口仍有季节性好转预期。但短期看回暖力度还比较受限，主要是出口利润恢复尚不够，且目前人民币还是升值的趋势，一是国内的经济恢复的势头比较确定，二是目前没有看到当局调控的迹象，三是人民币连续跌破6.9、6.8之后市场看多情绪比较浓。

综上分析认为，螺纹钢目前的核心矛盾在于供应量居高难下，另外当前宏观氛围也有所转弱，所以对未来需求强化的预期也随之转变，形成了冬季去库困难的担忧，淡季螺纹钢仍存下跌压力。

从库存角度来说，假设给予四季度螺纹钢需求增速3%的中性预估，那么在限产常态化+小范围亏损背景下，预计螺纹钢库存能降至1100万吨。若环保加严+大范围亏损，参考16-17产量水平，预计四季度螺纹钢会持续去库至900万吨左右。或者换个角度，如果按照市场预期，在季节性减产的背景下，再给予需求8%的增速，那么螺纹钢库存有可能会降至840万吨左右，或者在当前需求水平下，产量下调到336万吨以下，库存也可能会回到16年水平。但目前看，这两种可能性都不大。所以总体来说，螺纹钢期货01合约3650-3700以上还是可以空配的品种，利润也有继续下行的风险。