白糖期货合约价差波动存规律 切忌生搬硬套

集金 期货 通01月31日消息：上周末，中国糖业协会在广西召开了为期两天的食糖产销形势分析会。据糖网报道，会上贾理事长谈到了当前糖业发展中的三个突出问题：一、食糖价格大幅下跌，制糖企业面临困境；二、市场情绪非常悲观，虚假消息到处传播；三、期货长时间贴水于现货，虚拟经济服务实体经济的功能是否有效发挥值得怀疑？会议达成了一些共识，其中一条是强调对食糖期货市场的监管，如果发现食糖期货交易继续违背国家宏观调控意愿，不能为实体经济服务，建议暂停白糖期货交易。

会后达成的上条共识，无疑显示出我国糖业人士对于白糖期货市场是有争议的。观察白糖期现价差的波动，会发现贾理事长对于虚拟经济的怀疑不无道理。郑糖主力合约与柳糖的价差，自去年4月开始长时间保持在零线下方，时间长度和深度均超出历年。

个人认为造成这一现象的原因有多个，首先是国际糖市自2016年底已进入了熊市周期，其二我国白砂糖期货相关制度的不合时宜。就第二点，在这儿需要做些详细的解析。白糖期货基准交割仓库设在广西，除云南外，其它省份交割仓库均有80-240元/吨不等的升水。近些年北方甜菜糖增仓、机械化种植带来了制糖成本下降，但受制于消费习惯，增产的甜菜糖难以在现货销售渠道消化，注册成期货仓单后还有升水补贴，导致近几年11月份都有大量甜菜糖仓单被强制注销。大量的甜菜糖仓单对于期货价格自然会形成一定的压力。

由于白糖期货上市之初，甜菜糖占整个白砂糖的比例非常小，从标准仓库的设置来看，期货标的实际上是甘蔗制白砂糖，但近几年随着甜菜糖比例的不断上升，期货标的已悄然发生改变。因此，我们建议期货交易所应恰当调整白糖期货相关交易制度，以适应当前白糖现货市场状况，从而更好服务于实体经济。当然，白糖期货的发展更离不开期货从业人员的辛勤与汗水。

[去年下半年，进行1-5正套交易的投资者获利不少，跨期套利交易也因此吸引了不少白糖期货市场的目光。岁末年初，就闻到市场上不少关于5-9套利的策略建议，近期这种投资建议更是不绝于耳。套利交易机会看似如过江之鲫，但如果仅凭简单的交易经验或是完全无经验，投资者只要下水就能轻易赚到钱吗？带着这一疑问，笔者做了下面的分析。]

去年下半年，进行1-5正套交易的投资者获利不少，跨期套利交易也因此吸引了不少白糖期货市场的目光。岁末年初，就闻到市场上不少关于5-9套利的策略建议，近期这种投资建议更是不绝于耳。套利交易机会看似如过江之鲫，但如果仅凭简单的交易经验或是完全无经验，投资者只要下水就能轻易赚到钱吗？带着这一疑问，笔者做了下面的分析。

跨期套利的思考

期货交易分投机、套保和套利三种交易形式，套利又分为跨期套利、跨市场套利和跨品种套利，投资者经常使用的是跨期套利。跨期套利即是在同一个期货品种不同交割月份合约上，建立方向相反、仓位相等的头寸，从而赚取合约价差扩大或缩小的利润。普通投资者对于跨期套利有一个普识，即牛、熊市下，合约价差波动也存在着一定规律，牛市做反套，熊市做正套。对于白糖期货而言，这一规律是否存在，实际交易中能完全套用吗？以下我们将对这两个疑问展开分析。

分析之前，我们对白糖期货合约价格数据进行了筛选，以获得代表合约价差的“价差主力合约”以及代表白糖期货价格的“主力合约”两项数据。首先，因白糖期货交易特点，备选合约我们选择了1、5、9月合约。成交量最大合约的价格即是“主力合约”，主力合约与其后一个合约的价差即是“价差主力合约”。将这两项数据制作在同一张图上，我们得到了下面这张2009年11月以来的价差主力合约波动图，并在图中标出了主力合约的换月时间点。

观察图形可见，白糖期货大趋势向下时，价差主力合约呈现高低点均不断走低的现象；大趋势向上时，价差主力合约高低点没有呈现出逐渐走高的现象。接下来，我们再看看简单直接进行“牛市反套、熊市正套”交易的获利情况。开仓点为价差主力合约换月点，平仓点设为换月点的前一日，2009年11月至去年11月底共交易了23次，盈利13次，亏损10次，总盈利点-163。2011年中至2014年11月期间，白糖期货处于下跌趋势中，共进行了10次交易，盈利亏损次数各半，总盈利点-260。

因此，从以上分析来看，白糖期货合约价差波动确实存在一定规律，但跨期套利交易切忌生搬硬套。

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